我們預計2023 年調整後利潤口徑約10 億元（同比+9.6%）我們預計2H23 衛龍收入同比+7.8%，調整後淨利潤同比+3.3%，2023 年全年收入48.8 億元（同比+5.4%），調整後口徑淨利潤約10 億元（同比+9.6%），歸母淨利潤約9.18 億元，基本符合市場預期。
關注要點
我們預計2H23 收入增速提速，主要受益於新渠道佈局和新品矩陣擴張。
1）渠道方面：據公司公告，從2Q23 開始與零食量販渠道快速開展合作，我們預估3Q23 衛龍零食量販渠道佔線下渠道規模的10%左右、4Q有望進一步提高。我們預計目前衛龍在TOP20 零食量販系統進場率達100%。2）新品方面：據公司官方公衆號，2023 年9 月以來公司已推出霸道熊貓、小魔女、脆火火三大單品系列，2H23 推新成果頗豐。霸道熊貓（麻辣辣條）：定位正宗麻辣辣條，目前在川渝區域營銷推廣效果好、線下動銷快。
小魔女（魔芋素毛肚）：魔芋素毛肚形態，產品特點爲大片爽口、爽脆Q彈、好吃少負擔，目前在線上和部分線下區域試點，且公司計劃逐步完善口味。脆火火（辣脆片）：衛龍旗下全新脆辣品牌，產品風味和包裝獨特。
我們預計2023 年毛利率保持較高水平，2H23 銷售費用率隨着新品推廣等有所提高。1）毛利率：我們預計2023 年毛利率保持較高水平（約46.3%），與2023 年多項成本原料價格下降及2H22 部分產品升級提價有關。2）銷售費用率：我們預計2H23 新品推廣提速、費用投放提高，我們預計2H23 銷售費用率有所提高。
2024 年隨着新品和新渠道擴張收入增長有望提速，估值有望迎來提振。
2023 年公司組織體系進一步完善、執行力提高，且供應鏈系統進一步優化提效，2H23 新品子品牌矩陣擴充明顯提速，且對新興渠道佈局明顯加速。
我們預計2024 年在新品和新渠道的驅動下收入增速有望提速。
盈利預測與估值
考慮2H23 新品推廣費用支出增加以及傳統渠道相對承壓，我們下調23/24年淨利潤15.8%/17.8%到約9.2/10.6 億元，新引入2025 年利潤12.12 億元，2023-2025 年不考慮RSU費用的調整後利潤分別約10/11.24/12.55 億元。公司交易在12.2/10.2/8.7 倍23/24/25 年P/E；考慮近期市場估值中樞下行和盈利預測調整，下調目標價約30.5%到7.3 港元，對應 17/14/12 倍23/24/25 年P/E和近38.8%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
新品增長不及預期，傳統渠道需求繼續承壓，食品安全風險。