股權激勵指引增長目標，成長進入加速期。公司業務以功能性遮陽材料生產及出口爲主，並積極打造第二成長曲線—通過跨境電商拓展遮陽成品業務。海外遮陽市場消費屬性強、滲透率高，市場空間廣闊，而國內滲透率也有望逐步提升，公司憑藉自身競爭優勢，市佔率將逐步提升。公司實施股權激勵計劃，明確收入增長指引，2023/2024/2025 年收入目標值分別不低於6.05/8.15/10.71 億元。增長動能一方面來自於傳統遮陽面料業務在客戶開拓正常化和股權激勵下的恢復性增長，另一方面則來自於海外遮陽成品依託跨境電商銷售的快速放量。此外伴隨銷售費用率優化、高毛利產品佔比提升，淨利率提升可期，淨利潤增速或大於收入增速。
不止於短期業績表現，長期成長空間更爲廣闊。根據公司股權激勵指引以及發展邏輯，市場對於中短期業績增長較爲認可，但仍擔憂其存長期成長的瓶頸。對此我們認爲，遮陽面料市場空間廣闊，公司市佔率仍然很低，且有較多空白市場亟待開拓。公司相對於海內外競爭者均有自身較強的競爭優勢，伴隨進入產能擴張和市場開拓的疊加週期，成長或迎來加速，發展天花板遠不止於此。
ROE 有望進入回升通道，推動企業價值回歸。2018 年以來，公司ROE 整體呈下行趨勢，2018-2022 年，分別爲22%/19%/10%/9%/7%，影響因素主要是資產週轉率與淨利率。隨着募投產能釋放和收入的增長，公司資產週轉率有望回升。在高毛利業務佔比提高和費用率下降的預期下，公司淨利率或將出現修復。雙重動力下，未來公司ROE 將逐步回歸。
我們預測公司2023-2025 年每股收益分別爲0.71、1.04、1.46 元，看好公司遮陽面料和遮陽成品的雙重成長性，且盈利能力具備提升空間，參考可比公司市盈率，我們給予公司2024 年18XPE，對應目標價爲18.72 元，首次給予“買入”評級。
風險提示
遮陽面料業務拓展不及預期；海外電商成品銷售增長不及預期；淨利率提升不及預期；國際貿易&匯率風險。