預測23 年盈利同比增長21.5%
我們預計康師傅2023 年收入同比+2.9%，淨利潤32 億元，同比+21.5%；對應23 年下半年收入同比-1.1%，淨利潤+13.1%，基本符合市場預期，低於公司年中指引，主要由於3Q飲料銷售不及預期。
關注要點
2H23 銷售表現轉淡，飲料板塊銷售前置，方便麪銷量略承壓。我們預計2H23 公司飲料收入+1.2%，全年5%左右增長，低於公司此前預期，主要由於全年飲料銷售節奏有所前置（1H23 飲料收入+9.5%）疊加3Q需求平淡以及北方洪澇災害、多雨天氣影響（戶外消費場景受影響）。分品類看，2H23 果汁收入表現好於包裝水以及茶飲，而碳酸由於市場整體疲軟下半年或有所下滑。我們草根調研顯示4Q23 公司飲料銷售明顯回暖，當前公司通過禮盒裝等舉措積極進行春節備貨。我們預計2H23 方便麪收入-4.7%，其中ASP維持穩定，銷量承壓，主要由於方便麪消費群體之一進城務工農民工數量與消費力均出現下降，影響方便麪銷量，以及整體消費環境較爲疲弱。
整體我們預計2H23 公司收入-1.1%。
受益於成本下行，2H23 利潤率小幅提升。2H23 除白糖價格走高對飲料毛利率有所影響外，其他主要原料價格均較有利，包括棕櫚油、PET等。我們預計2H23 方便麪毛利率小幅提升，飲料毛利率基本持平。同時考慮2H23公司銷售弱於預期，費用率或小幅被動上行，整體看2H23 利潤率有望小幅提升，我們預計2H23 盈利15.6 億，同比+13.1%。
2024 展望穩健，股息率具備投資吸引力，投資價值凸顯。我們預計公司2024 年有望實現中低個位數左右收入增長，其中飲料行業受益於無糖化趨勢以及外出剛需屬性有望回歸全年層面穩健增長，而方便麪有望在23 年較低基數下維持平穩增長。公司23 年推出茉莉綠茶無糖版（3 元）、純萃零糖系列（4 元）佈局無糖茶賽道，未來有望進一步推出5 元無糖產品，我們判斷無糖產品有望未來貢獻額外增量。當前時點看24 年公司各項成本有望維持基本平穩，綜合成本上行壓力有限，我們預計利潤率有望小幅提升，整體看公司基本面穩健，下行風險股價已基本反映。考慮公司有望維持100%分紅率不變，對應24 年股息率>8%，股息率吸引力較強，投資價值顯現。
盈利預測與估值
公司交易在11.3/10.5 倍2024/25 年市盈率。考慮需求不及預期，下調2023/24 年盈利預測10.5%/12.9%至32/35 億元，同時我們引入25 年盈利預測36 億元；考慮市場估值下行，下調目標價30%至10.5 港幣，對應14.9/13.8 倍2024/25 年市盈率和31.6%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
原材料價格持續維持高位，競爭加劇，需求疲弱。