1HFY24 核心利潤基本符合市場預期
公司公佈1HFY24 業績：收入360.5 億港元，同比-16.1%；歸母淨利潤18.3 億港元，同比-43.9%，對應每股盈利0.34 港元，核心利潤（公司口徑）24.6 億港元，同比-25.3%，核心利潤基本符合市場預期。
1HFY24 公司天然氣零售量92.0 億方，同比-1.9%，零售氣毛差0.57 元/方，同比+0.03 元/方，新增居民接駁用戶105 萬戶，同比-31.2%。
發展趨勢
資產負債表初現改善跡象。受益於煤改氣補貼收回，1HFY24 公司自由現金流情況達49.7 億港元，自由現金流提升驅動公司有息負債規模較FY23 末600 億港元下降至1HFY24 末554 億港元。向前看，隨着公司煤改氣補貼款的進一步回收（截至1HFY24 末，公司賬上仍有應收煤改氣補貼款41.1億港元）及經營情況的改善，我們認爲公司現金流/資產負債表情況或有望繼續修復。
毛差修復趨勢有望延續。考慮到部分省市順價進度略有滯後及冬季現貨價格的不確定性，公司將FY24 毛差指引自0.56 元/方下修至0.52 元/方（YoY+0.1 元/方），考慮到4-10 月公司累計毛差已達0.57 元/方，我們認爲公司有較大概率達成這一指引。展望FY25，我們認爲隨着居民端順價比例的進一步提升，公司毛差或有望繼續修復至0.54 元/方以上。
從“做大規模爲先”邁向“高質量發展”。公司氣量增速和接駁戶數指引較財年初均有一定程度下調（氣量指引由+10% YoY 下調至低單位數，新增接駁由180-200 萬戶下調至150-170 萬戶），考慮到這兩項數據的增速和資本開支強度有較強的相關性，我們認爲指引的下調也隱含公司在當前不確定性較高的宏觀環境下，其業務增長模式或從過去的單純做大規模爲先（以大規模資本開支驅動併購和接駁）逐步切換爲保證利潤和現金流相匹配，我們認爲這也爲公司中長期實現高質量可持續發展打下基礎。
盈利預測與估值
考慮到接駁業務下行壓力較大，我們下調FY24/FY25 淨利潤24.1%/31.4%至42.94 億港幣/50.70 億港幣。當前股價對應 FY24/FY25 9.5x/8.0x P/E。
維持跑贏行業評級，由於盈利預測下調，我們下調目標價20.0%至8.80 港元，對應FY24/FY25 11.1x/9.4x P/E，較當前股價有17.7%的上行空間。
風險
天然氣價格大幅波動，順價進度不及預期。