深耕乳制品行业，稳健发展前行公司主要从事生产及经销超高温灭菌奶、乳饮料及酸奶、冰淇淋产品、奶粉等。公司目前在国内建立了41 座生产基地，在新西兰、印度尼西亚、澳大利亚建有海外生产基地，全球工厂总数达68 座。公司销售主要采取经销商为主体、分子公司直营树标杆的分销模式。业绩层面，2023H1 实现营业收入511.19 亿元，同比+7.12%，实现归母净利润30.20亿元，同比-19.48%，主要系去年同期确认一次性金融负债公允价值收益，实现经营利润32.75 亿元，同比增长29.9%。

产品端布局长远，渠道端加快调整

产品端各品类齐头并进，布局长远发展。1）常温白奶：特仑苏、蒙牛母品牌纯牛奶销售引领行业增长，大白奶市场市占率稳步提升，同时特仑苏进一步扩大高端领先优势；2）低温奶：坚持品类价值，引领低温酸奶回归增长，鲜奶业务持续高速增长，每日鲜语市场份额持续提升；3）冰淇淋：业务进入新周期，全面推进创新突破，连续实现复合增长；4）奶粉业务：雅士利积极把握新国标机遇，旗下数款婴幼儿配方奶粉产品已通过配方注册批准，同时持续强化中老年奶粉和儿童奶粉的细分市场布局及盈利能力。贝拉米大力扩展高端有机奶粉和辅食产品矩阵，布局长远发展。

渠道端积极应对冲击，提升终端网点掌控力。1）渠道端加快调整步伐：

公司凭借完善的供应链及广泛的销售渠道，率先开启社区团购业务新模式，最大化开通24 小时无间断的鲜奶保供专线，显著提升蒙牛在华东市场的品牌好感度。公司持续推动全渠道拓展和建设，顺应外部环境挑战对线下渠道的冲击影响及渠道变革趋势，加快O2O 到家等新零售渠道的深耕，以满足消费者便捷购物、多点触达的需求；2）提升终端掌控力：公司持续推动RTM 策略落地，优化渠道结构，提升铺市水平和渠道管控力。同时，依托镇村通平台持续推动经销商合作，攻坚村级市场发展，挖掘下沉市场业务增长机遇。22 年常温事业部通过镇村通项目覆盖网点数量超78 万家，预计23 年覆盖数量有所提升。

投资建议

预计2023-2025 年收入分别为967.01、1030.11、1098.22 亿元，对应增速分别为4.44%、6.52%、6.61%，归母净利润分别为54.65、61.22、69.48 亿元，对应增速分别为3.05%、12.02%、13.49%，对应2023-2025年PE 估值分别为13、11、10X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等。