三生製藥專注核心優勢業務，升血小板藥物、升紅細胞藥物等已上市產品市場佔有率領先，同時積極佈局腫瘤、毛髮、腎科、自免四大板塊，擁有豐富的在研產品。

腫瘤治療及不良反應治療生物製劑同時覆蓋，生物製劑市場全佈局特比澳：全球獨家品種，行穩致遠。作爲全球首個成功完成rhTPO 試驗的藥物，具備出色安全性及療效，具有極高市場滲透率，自上市以來始終積極拓展適應症領域，預計未來將覆蓋兒童ITP 及CLDT 市場，仍具有市場發展潛力。抗PD-1 單抗nofazinlimab：研究進展穩步推進，Ⅰb 期數據亮眼。

毛髮健康，蔓迪家族消費賽道發力

蔓迪：脫髮領域龍頭品牌，佈局毛髮健康全領域。作爲國內首款上市的外用米諾地爾產品，市佔率不斷提升，同時開發新劑型擴展品牌價值。

腎科持續拓展管線，穩中求上游

益比奧+賽博爾：市佔領先，優勢明顯。作爲國內唯二獲批三種適應症的促紅素品牌，自上市以來一直在中國rhEPO 市場佔據主導地位，看好未來長效製劑上市成爲促紅素業務新驅動力。

三生國健：抗體先驅，自免新王

公司自研團隊經驗豐富，在研管線梯隊靠前，作爲中國首批專注於抗體藥物的創新型生物醫藥企業，已成功上市3 款治療性抗體藥物，全面佈局自免管線，產品矩陣有望迅速形成。益賽普：國內首批TNF-α 抑制劑，市場戰略持續優化。預充針劑型的上市提高了患者的依從性。賽普汀：

HER2 單抗，填補了治療晚期乳腺癌的迫切臨床需求。

投資建議：

預計公司23-25 年營收爲78.04\87.82\99.05 億元， 歸母淨利潤爲22.11\25.39\29.13 億元，每股收益分別爲0.91\1.04\1.19 元。根據可比公司PE 估值法，我們給予公司2023 年12×PE，對應市值265.37 億元人民幣，即2024 年1 月11 日匯率下289.36 億港元，對應目標價11.86 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：商業化進展不及預期、研發進展不及預期、政策風險等。