來源：川閱全球宏觀
作者：陶川、葛曉媛
2024年的美國大選隨着艾奧瓦州初選的開始正式拉開帷幕。今年美國選舉相比以往在全球更備受關注，主要原因有兩點：一是美國兩黨圍繞經濟結構和財富分配長達數十年的鬥爭將達到高潮；二是美國政黨更迭的可能性顯著加大，也將導致政策不確定性激增。因此，雖然傳統觀點認爲大選即便混亂也不會對市場造成太大影響，但我們認爲這次將有所不同，並且最近的兩次大選已經給市場留下了新的烙印，比如：
美股的 11 月行情：2016與2020年的大選，美股在11月分別上漲了4%和11%（圖 1），這是自1980年大選以來首次出現，而即便經歷了11月的上漲，美股在隨後的三個月仍然能錄得10%以上的漲幅。
黃金的大漲：2016年和2020 年的大選，黃金均迎來爆發，當年最大漲幅分別有 30%和 44%，遠超非大選年（圖 2）。而即便退一步從全年的角度來看，黃金的漲幅也相當可觀：2020 年黃金收益率高達 25%，在主要大類資產中“拔得頭籌”，遠超同期上漲18%的美股。
潛在的“憲政危機”：過去兩次大選可謂“焦灼萬分”。2016年，希拉里贏得了選民（6585萬張選票：6298萬張選票），最終卻因輸掉選舉人團（232：306）敗選給特朗普；2020年，郵寄選票方式讓特朗普一度領先，但是最後姍姍來遲卻有效的選票直接改寫局面，導致特朗普拒不承認選舉結果，選民衝擊國會大廈。而當前兩大候選人“捲土重來”，雙方支持率在“伯仲之間”（各35%），任何一方勝選都有可能造成另一方的嚴重不滿，從而再度引發政治混亂。
由此可見，大選對資產價格有着重要且獨特的影響。而圍繞着本次總統選舉，我們還需要將目光聚焦於總統候選人上，分三步來推演後 續大選將會如何演繹：
首先，本次大概率還是拜登和特朗普的“二番戰”。拜登和前總統特朗普目前仍是各自陣營的“最愛”：通過圖 3-4，不難發現雙方在各自黨內的支持率遙遙領先，其他候選人的支持率難以望其項背。因此從最後參與“對陣”的可能性來看，除非拜登身體出現問題或支持率創下新低，否則民主黨人將繼續選擇拜登。共和黨方面，在其他候選人並未起勢的情況下，如果“拋棄”特朗普，導致他以第三黨候選人身份參選，這反而會降低共和黨勝選的概率，這一“得不償失” 的結果顯然是共和黨不願看到的。
其次，贏得大選需要什麼樣的條件？從歷史上看，大選前突發新聞和事件的爆出，直接改變選民想法和選舉結果的例子“屢見不鮮”。
但在諸多因素中，經濟衰退可謂是重中之重，可以“一錘定音”選舉結果。例如2020年，特朗普便是因爲經濟衰退輸掉了選舉。因此2024年，倘若經濟能夠成功實現“軟着陸”，那麼拜登連任的概率較大。不過如果在11月前陷入衰退，特朗普的勝選概率則加大。
除此之外，如果在大選前俄烏及巴以衝突能夠快速的得到平息或取得重大的成果，則拜登勝選的可能性較大。但倘若地緣政治深陷泥潭，繼而受到全球的指責，那麼特朗普的勝面將會加大。
最後，勝選者如何制定自己的經濟和外交議程？從美國對內的角度而言，哪一方勝選都將有利於國內經濟。因爲通過歷史來看，雖然特朗普和拜登對內的側重點不同，但雙方都採取了相對積極的財政政策刺激國內經濟（圖 6）。
從美國對外的角度而言，拜登選擇維護“朋友圈”，特朗普主張“退群”。如果拜登連任，則諸邊策略將得到延用：利用現有聯盟，動員 “志同道合”的國家，將中國和俄羅斯等競爭對手排除在外，以促成更深層次的合作。而若特朗普回任，他將重啓“擺脫全球”主義，強化“美國優先”政策，着重民族主義外交政策目標，屆時特朗普或將以更加激進的方式降低對華依賴（圖 7）。
那麼回頭來看選舉流程及時間線，我們建議主要關注 3 月的“超級星期二”、7-8 月兩黨候選人最終提名以及11月的總統大選（圖 8）。具體來看：
大選“三部曲”:黨內初選或黨團會議→黨代會→終選。艾奧瓦州初選的開始，意味着大選“第一槍”正式打響。雖然特朗普在初選中有絕對的優勢，民調支持率遠超第二位候選人黑利。但值得關注的是，黑利的理念是支持傳統共和黨價值觀，堅定反對墮胎，這爲她吸引共和黨建制派獲得一定的基礎。在第二個初選州（新罕布什爾），特朗普與 黑利的支持率差距本就較小（14%）的情況下，倘若黑利能夠整合 11% 的里根共和黨人選票，這將給特朗普後續選舉造成一定的壓力。
接下來需要重點關注的是 3 月 5 日的“超級星期二”，加利福尼亞州、德克薩斯州、北卡羅來納州和弗吉尼亞州在內的十多個州的選民將在這一天進行投票。這一天之所以重要，是因爲最終獲得黨內提名的候選人多數在這一天提前鎖定大選候選人的勝局，且市場波動可能進一步加大。例如2020年，雖然“超級星期二”前，桑德斯民調支持率始終高於拜登，但受制於桑德斯將支持率轉換爲得票率的效果有限，最終使得拜登反超桑德斯成爲最後黨內提名的候選人，美股受此影響日內漲近 5%。
終選的“前哨”是9月的辯論，投票結果於11月“官宣”。總統候選人從9月開始根據一定的主題進行陳述、相互辯論以及主持人+選民提問。辯論主題通常涵蓋各種政策領域，如經濟、外交政策、國家安全、醫療保健、氣候變化等。辯論主題由主辦方事先確定，通常代表了選民最關心的問題。最後選民將在11月5日投出選票，選出下 一任總統。
未來重點關注搖擺州選情。搖擺州是美國總統候選人想要贏得大選的“制勝法寶”。例如2020年，由圖10，特朗普輸掉大選則主要是由於“敗北”在搖擺州上。因此，若未來關鍵8大搖擺州（賓夕法尼亞州、威斯康星州、密歇根州、亞利桑那州、內華達州、喬治亞州、北卡羅萊納州及弗羅裏達州）的大票倉仍能夠鞏固在拜登手中，其戰勝特朗普的概率也將加大。反之如果特朗普獲得領先優勢，其回任的可能性得到提高，市場的波動性也將進一步上升。
風險提示：經濟形勢變化超預期；美國候選人結果超預期；遭受挑戰特朗普競選資格的連鎖效應等。
編輯/Somer