公司近況
近期我們參加了百果園黃金十年戰略發佈會，會上公司宣佈戰略方向升級爲“高品質水果專家與領導者”，並確定四大事業群發展規劃目標，制定三個“三年計劃”以具體實現，會後我們亦與管理層進行了詳細交流。此外，公司於1 月11 日公告了6.34 億元的回購計劃。
評論
1、十年戰略方向清晰，總目標瞄準千億元GMV。公司升級戰略方向爲“做高品質水果專家與領導者”，用“專家”區分綜合電商與標超賣場，用“領導者”區分區域小型連鎖，我們認爲公司有望進一步聚焦品牌優勢與高質價比定位。公司規劃2032 年實現千億元GMV，市佔率超10%，分事業群看：1）零售事業群目標門店數超萬家，終端零售額超500 億元，招牌果佔比提升至40%；2）To B事業群自營業務銷售額超200 億元，做強單品，般果平台輕資產模式高速成長貢獻增量；3）品類事業群投資200+產業鏈公司，品類品牌增加至100+個；4）國際事業群力爭出口額超100 億元，適時開放全球加盟，海外門店突破500 家。
2、2024 年聚焦三大戰役，我們預計短期業績或承壓。1）戰略煥新方面，公司計劃於3 個月內完成6000+門店全面煥新，並於全渠道更新品牌定位與內容；2）招牌果方面，公司將採取產地直播等創新形式全面推廣，終端則進一步突出展示；3）禮品方面，公司計劃與設計師聯名發佈高端禮盒，結合節日與伴手禮場景持續發力。但考慮到門店裝修主要由公司投入、且將首次啓用代言人，我們預計費用端壓力有所提升，而經營效率有望維持相對穩定。
3、公告6.34 億元回購計劃，彰顯長期發展信心。公司於1 月11 日發佈公告，擬定最多使用6.34 億元回購不超過約1.18 億股H股（約佔已發行H股總數10%），並會將回購股份適時註銷；此外根據規則，實際回購價不超過每次回購前五個交易日平均收盤價5%。我們認爲，緊繼戰略發佈後推出回購計劃彰顯管理層對公司長期空間與成長前景的信心，並展現戰略升級期維持充沛現金流和穩健財務狀況的實力。
盈利預測與估值
考慮到公司2H23 同店壓力較大且淨開店有所放緩，我們下調2023 年經調整淨利潤預測12%至3.5 億元；而戰略升級給費用端帶來一定短期壓力，下調2024 年經調整淨利潤預測20%至4.0 億元。首次引入25 年經調整淨利潤4.9 億元，現價對應2024/25 年20/16 倍P/E。基於盈利預測調整，下調目標價13%至6.5 港幣，對應2024/25 年22/18 倍P/E，有10%上行空間。
風險
品類拓展、渠道擴張不及預期；食品質量安全風險；水果價格波動風險；加盟門店管理風險。