銅基材料平台型龍頭，首次覆蓋給予“增持”評級斯瑞新材是國內領先的高性能銅基新材料平台型龍頭，公司致力於銅鉻基合金的研發與製造，並將技術拓展至其相關產業領域，具備產能彈性+需求泛性+技術韌性。我們預計公司23-25 年實現歸母淨利潤1.02/1.52/2.22 億元，對應PE 分別66/44/30X。在新興領域中，公司成長邏輯兼具下游高增速（火箭推力室內壁材料、光模塊基座材料等）、國產替代（醫療影像零組件）和滲透率提升（銅鐵合金），稀缺性凸顯。我們採用分部估值法，給予目標市值爲77.04 億元，對應目標價13.76 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
聚焦高端銅合金材料，持續擴展產品Pipeline
公司是國內領先的高性能銅基新材料平台型公司，主營業務包括高強高導銅合金、中高壓電接觸材料、高性能金屬鉻粉和醫療影像零組件。公司下游可分爲傳統賽道（強穩定性）和新興賽道（高成長性），2019-2022 年公司營收 CAGR 19.24%，歸母淨利潤CAGR 45.88%。公司營收構成以高強高導銅合金、中高壓電接觸材料爲主，近年來合計佔比超過 80%，同時公司積極佈局高端應用領域，金屬鉻粉和醫療影像零組件營收持續增長，合計營收佔比由 2018 年的 4.27%增長至 2022 年的 8.82%。
下游應用橫跨多個板塊，傳統賽道爲盾，新興賽道爲矛傳統賽道方面，1）銅鉻觸頭：電力開關核心部件，預計21-30 年我國銅鉻觸頭市場規模46.26 億元，22-30 年CAGR 爲11.43%；2）端環和導條：
軌交產業穩健發展，預計 21-30 年市場規模爲571.13 億元， 22-30 年CAGR 爲10.00%。新興賽道方面，1）醫療組件：國產化率提升蘊含發展機會，預計21-30 年我國市場規模爲69.71 億元，22-30 年CAGR 爲18.16%；2）高性能鉻粉：受益於航發產業擴張，預計 21-30 年我國市場規模爲173.22 億元，22-30 年CAGR 爲 20.71%；3）火箭噴管：軍民空間廣闊，預計21-30 年全球火箭噴管市場104.59 億元，22-30 年CAGR 爲21.79%。
產能擴充+技術優勢，公司業績增長長期可持續產能彈性方面，公司業務應用領域廣，產品種類繁多，在穩步推進原有產業的同時，不斷加大新技術的產業化能力，多個“N 年倍增”計劃，多個“從0 到 1”的新產品譜系打造公司充足的產能彈性；技術韌性方面，截止2023.6.30，公司共計 20 個在研項目，涉及高強高導耐高溫銅合金、3D 打印、半導體設備冷卻板等新產品，部分產品已完成研發並逐步開展客戶送樣或小批量生產，下游涵蓋航空航天、光通訊等多應用領域。
風險提示：技術升級迭代風險；技術未能形成產品或實現產業化風險；成本增加風險。