投資要點：
四大維度構建公司核心競爭力。公司是高性能釹鐵硼行業領先的製造商，深耕釹鐵硼磁材領域二十餘載年，在四大維度構建核心競爭力。1）資源優勢：公司在全球最重要的輕稀土產區包頭建廠，與中國海外地勘龍頭中礦資源合作在非洲開發稀土礦，已取得贊比亞孔布瓦稀土礦探礦權。
2）技術優勢：經過多年的技術沉澱，公司掌握了包括稀土產品配方、晶界擴散、重稀土減量化控制等在內的多項高性能釹鐵硼磁材核心技術與工藝。 3）規模優勢：現具備釹鐵硼坯料產能 2.1萬噸/年，其中晶界擴散產能 1萬噸/年，在建包頭1.5萬噸新產能預計於2024年年中開始投產，遠期產能規劃高達3.6萬噸。4）賽道和客戶優勢：公司以新能源汽車領域爲核心持續發展突破，鞏固並提升在消費電子和伺服電機領域的領先優勢，積極佈局人形機器人賽道，客戶包含比亞迪、歐洲大陸、舍弗勒、格力、松下電器、匯川技術等行業翹楚，攜手客戶共同謀求新時代發展機遇。
稀土價格趨於理性，盈利能力得到修復。從礦端口徑計算，我們預測鐠釹2023年供大於求，但隨着指標增速放緩過剩情況將得到緩解，同時考慮到指標任務和企業實際生產存在偏差以及稀土礦進口不穩定，實際供給略小於理論供給，預計2024年和2025年供需有望保持緊平衡，供給彈性主要取決於澳大利亞Lynas分離廠萬噸鐠釹擴建進度。預計鐠釹氧化物價格將在2023年先震盪下行，在2024年企穩，最後在2025年略有上漲但是難以達到2022年高位。公司盈利能力與稀土價格波動水平高度相關，當價格企穩並略有抬升時，公司盈利能力有望得到修復。
新能源和節能環保領域成爲需求的主要邊際增量，遠期人形機器人將有望接力拉動需求高增長。稀土永磁行業由供給驅動向需求驅動轉移，在雙碳和全球經濟復甦背景下，新能源汽車、風力發電、節能空調等新能源和節能環保領域在當前貢獻主要邊際增量，而人形機器人將在遠期大規模應用後有望接力繼續拉動需求高增長。根據我們測算，2023-2025年全球高性能釹鐵硼總需求CAGR爲13.1%，行業有望繼續保持高增長，其中，新能源汽車領域CAGR爲23.1%，貢獻主要增量。
盈利預測與投資建議：預計公司2022-2025年營收、歸母淨利潤CAGR分別爲10.6%和19.0%。考慮到公司下游結構優化成長空間廣闊，給予公司2024年23.0倍PE，對應市值 101億，對應目標價格9.06元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；客戶拓展不及預期風險；公司在建項目不及預期；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險。