实际上，在广西之前，北京也已将促排卵检查、胚胎移植术等16项辅助生殖项目纳入了基本医疗保险门诊甲类报销范围，为有需求的参保人员提供更多保障。文/樂居財經 孫肅博
“生娃or丁克”如今是讓很多人糾結的問題。對於想生娃卻遲遲沒有好消息的家庭來說，試管嬰兒或許是個不錯的選擇，但高昂的費用也使很多人望而卻步。
2023年10月，一則對有試管嬰兒需求的家庭友好的消息在廣西傳開。自11月1日起，廣西將取卵術等部分治療性輔助生殖類醫療服務項目納入了基本醫療保險和工傷保險基金支付範圍。
實際上，在廣西之前，北京也已將促排卵檢查、胚胎移植術等16項輔助生殖項目納入了基本醫療保險門診甲類報銷範圍，爲有需求的參保人員提供更多保障。
在政策頻頻利好輔助生殖的情況下，一家擁有國資股東背景的公司——愛維艾夫醫院管理集團有限公司（以下稱“愛維艾夫”）於港交所遞交了招股書。
近年來，雖然我國不孕不育的人群數量有所增長，但輔助生殖技術服務的市場滲透率卻並不高，因此愛維艾夫正在輔助生殖這個賽道里面臨着激烈的競爭。
一、會計勇闖輔助生殖賽道，17年來僅獲一筆投資
愛維艾夫的創始人系“任吉忠”，一個骨子裏有着濃厚儒家基因和情結的山東人，其崇尚功德的立業理念正是儒家“三不朽”之一的“立德”。
上個世紀90年代，任吉忠來到深圳，出任中華建材總公司深圳分公司副總經理兼財務經理。幹了幾年後，他又去往天津，擔任音響品牌CAV的分公司總經理。
偶然的一次機會，任吉忠聆聽了“中國試管嬰兒之母”張麗珠的講座。憑藉多年經商的經驗，他十分看好試管嬰兒這個巨大的市場，於是下定決心投入到試管嬰兒事業中。
2001年，任吉忠在張麗珠教授的指導下，與美國著名醫療機構合作，引進領先的技術和設備，合作成立了生殖醫學中心。五年後，任吉忠將IVF音譯爲“愛維艾夫”，並以此命名全資成立了深圳愛維艾夫醫院管理有限公司（以下稱“深圳愛維艾夫”）。
2009年，深圳愛維艾夫的首家旗艦醫院湛江久和醫院正式投入運營。次年年底，深圳愛維艾夫的的股權結構進行了一次大調整。彼時，由任吉忠和其妻子張曉文全資控股的艾維正元，任吉忠全資控股的愛維中元、艾維三才、愛維飛慶及艾維正祿，深圳愛維艾夫的員工持股平台石榴創投以及任吉忠本人合計認購深圳愛維艾夫註冊資本9727.59萬元。
此次增資完成後，深圳愛維艾夫的註冊資本爲9827.59萬元，由艾維正元持股53.68%，由任吉忠持股29.47%，由愛維中元持股8.42%，由艾維三才、愛維飛慶及艾維正祿各持股2.11%，由石榴創投持股1.05%。在此之後，直至2019年，深圳愛維艾夫的股權結構才有所變化。
2019年12月，深圳市創新投資集團有限公司（以下稱“深創投”），連同深圳市南山紅土股權投資基金合夥企業（有限合夥）（以下稱“南山紅土”）及深圳市福田紅土股權投資基金合夥企業（有限合夥）（以下稱“福田紅土”）（統稱“深創投集團”）認購了深圳愛維艾夫517.24萬元註冊資本（相當於深圳愛維艾夫經擴大註冊資本的約5%），總對價約爲1.47億元。
據樂居財經《預審IPO》查閱，深創投集團的實際控制人系深圳市人民政府國有資產監督管理委員會。
此次增資完成後，深圳愛維艾夫的約51%、28%、8%、2.81%、2%、2%、2%、1.17%、1.02%、1%及1%權益分別由艾維正元、任吉忠、愛維中元、南山紅土、愛維中天、艾維三才、愛維飛慶、深創投、福田紅土、石榴創業投資及艾維正祿擁有。
2021年9月29日，深圳愛維艾夫的註冊資本由1.03億元減至5800萬元，被縮減的4544.83萬元註冊資本由深圳愛維艾夫的股本轉爲了資本儲備。兩個月後，深圳愛維艾夫整體改製爲了股份有限公司，公司名稱變更爲了“深圳愛維艾夫醫院管理集團股份有限公司。”
變更爲股份有限公司的次月，深圳愛維艾夫與輔導機構訂立了輔導協議，擬衝擊A股上市。不過，最後因A股上市申請的上市時間延遲且不確定，並考慮到整體市場狀況及公司業務發展需求，2023年12月19日，也就是此次遞表前3天，深圳愛維艾夫撤回了A股上市輔導備案。
對於轉道港交所的原因，愛維艾夫表示，港交所作爲國際金融市場的領先參與者，可爲公司提供直接進入國際資本市場的途徑，增強公司籌資能力，擴闊公司籌資渠道。此外，於港交所上市，將爲公司進一步發展業務提供更好的平台，並將進一步提高公司品牌知名度及業務形象，從而提升企業形象。
實際上，愛維艾夫轉道港股的計劃於今年8月就開始實施了。彼時，深圳愛維艾夫開始實施境內及境外重組，以實現用愛維艾夫爲主體於港股上市。
境內股權重組完成後，深圳愛維艾夫約52.58%、28.87%、8.25%、2.9%、2.06%、2.06%、1.2%、1.05%及1.03%權益分別由艾維正元、張曉文、愛維中元、南山紅土、愛維飛慶、艾維三才、深創投、福田紅土及艾維正祿擁有。而愛維中元、愛維飛慶、艾維三才及艾維正祿則由張曉文擁有。
而在境外重組中，任吉忠先後於英屬處女群島註冊成立了LBRS Holdings、Jiuhe BVI、Suda BVI。隨後，愛維艾夫在開曼群島被註冊成立。愛維艾夫分別向Jiuhe BVI、LBRS Holdings及Suda BVI配發及發行66.69萬股股份、24萬股股份及1.12萬股股份，三者持股比例72.64%、26.14%及1.22%。
2023年9月28日，愛維艾夫還收購了深圳愛維艾夫與愛維艾夫醫療集團國際的權益（愛維艾夫醫療集團國際的全部已發行股份）。
值得注意的是，根據相關政策，愛維艾夫作爲外資實體，不能直接或間接持有其於國內各家醫院的70%以上股權。因此，通過愛維艾夫的持股及合同安排，愛維艾夫的全資附屬公司愛生企業獲得了對深圳愛維艾夫財務及運營政策的全面控制權，並有權從其運營中獲得所有經濟利益。
目前，愛生企業持有深圳愛維艾夫70%股權，張曉文、艾維正元、愛維中元、艾維三才、愛維飛慶及艾維正祿持有深圳愛維艾夫的30%股權。
此外，爲將深創投集團持有的深圳愛維艾夫股權置換爲愛維艾夫股權，深創投集團於2023年10月30日對深圳愛維艾夫進行了減資。
彼時，深創投集團將所持的深圳愛維艾夫的全部註冊資本290萬元（相當於減資前深圳愛維艾夫註冊資本的約5.15%）削減爲0，減資對價爲1.47億元被支付給了愛維艾夫，作爲認購愛維艾夫股權的對價。
重組全部完成後及遞表前，愛維艾夫由任吉忠全資控股的Jiuhe BVI、LBRS Holdings、Suda BVI分別持股66.69%、24%、1.12%，由深創投集團持股8.19%。
縱觀愛維艾夫十幾年的發展歷程，僅有深創投集團向其投資了1.47億元。此外，其再未進行過融資。
而實際上，在2022年以前，輔助生殖賽道曾被資本市場十分看好。彼時，有多家輔助生殖企業完成融資或收購，包括女媧生命、東蘊醫療、星博生物、韋拓生物等，背後不乏紅杉中國、中金資本、IDG資本、深創投、君聯資本、達晨財智、元禾控股等知名VC/PE身影。
此外，2019年6月，錦欣生殖在港交所上市，成爲了“輔助生殖第一股”。上市後，錦欣生殖還獲得了高瓴資本近20億的加碼。
不過，自2022年起，資本市場對輔助生殖賽道逐漸冷卻下來。作爲“輔助生殖第一股”的錦欣生殖，近半年多以來，股價已下跌了逾50%。2022年該公司的淨利潤，也下滑了64.36%。
在此情況下，愛維艾夫上市後的市值情況也難以預料。
二、靠4家醫院年入4億，2022年淨利下滑
目前，愛維艾夫擁有四家特許醫院，專注爲不孕不育患者提供ART及輔助服務，涵蓋診斷、助孕及輔助治療的全過程及後期服務，其中湛江久和醫院貢獻了近五成的收入。
四家醫院的經營數據顯示，每個IVF週期的平均花費在5-7萬左右，成功率在53%-67%之間。
截至2023年6月30日，愛維艾夫已治療9萬多名患者，進行了5.7萬多個IVF（試管嬰兒治療技術）週期，完成了6.7萬多次胚胎移植（包括鮮胚移植及凍胚移植），見證了3.3萬多名試管嬰兒的誕生。
2020年-2022年及2023年上半年，愛維艾夫的營業收入分別爲3.69億元、4.2億元、4.07億元及2.3億元；期內溢利分別爲4595.7萬元、9456.2萬元、6451.7萬元及3388.3萬元。
可以看到，2022年愛維艾夫的業績出現了下滑。當年，其營收下滑了2.88%，期內溢利下滑了31.77%。對此，愛維艾夫解釋稱，2022年受疫情的影響，前來就診的人數有所減少。此外，當年業績還受到了行政開支以及所得稅遞延的影響。
樂居財經《預審IPO》穿透招股書了解到，2022年愛維艾夫的折舊及攤銷增加了500萬元，主要因爲湛江久和醫院搬遷而額外購置的物業、廠房及設備的折舊。此外，愛維艾夫當年還因湛江久和醫院大樓徵收房地產稅增加稅項開支了310萬元。
而因在A股嘗試上市及業務與財務整合，愛維艾夫於2022年的專業服務費增加了320萬元。
雖然2023年上半年，愛維艾夫的業績較2022年同期有所增長。但據愛維艾夫披露，公司業務一直面臨季節性影響。一般情況下，第二及第三季度產生的收入高於第一季度及第四季度。
愛維艾夫認爲，這主要是由於患者在寒冷的天氣下及春節期間不願意去醫院就診，所以導致第一及第四季度的患者就診次數及進行的IVF週期數較少。因此，其收入及業務表現在不同時期可能有所不同。
三、競爭力不足，難以抗衡公立醫院
招股書中，愛維艾夫稱其旗下的醫院在中國民營ART服務提供商中排名第四。但樂居財經《預審IPO》穿透招股書發現，其市場份額與前三名相比，差距較大。
愛維艾夫坦言，公立醫院擁有比其更多的資深生殖醫師，醫療資源也更加豐富。其他私立醫院及診所經營的醫療設施網絡規模也比其更大，財務資源更加雄厚。其醫院近期未必能在上述方面勝出競爭對手，甚至根本無法與之競爭。
據了解，由於ART服務行業受到嚴格監管，因此想獲得提供ART服務及進行IVF治療的許可證，則必須滿足多項高門檻規定。但獲取ART許可證的難點也在於政府對許可證數量的指引。
根據政府2021年發佈的指引原則，在理想情況下，各省、市或區每300萬人則需有一家ART服務醫療機構。根據弗若斯特沙利文的資料，按2022年常住人口計，廣東、天津及雲南持有ART許可證的醫療機構最大許可數量分別爲55家、6家及20家，而截至2022年12月31日，這三個地區持有ART許可證的醫療機構的實際數量已分別達到56家、12家及19家。
這表明，愛維艾夫醫院經營所在地區的ART服務醫療機構數量已達到或接近政府指引規定的上限，新的ART服務醫療機構進入市場的空間不大。
愛維艾夫在招股書中透露，其計劃通過收購當地目標公司，將業務拓展至周邊海外市場。或許，這也是其轉道港交所的原因之一。
雖然過去幾年，我國不孕夫婦的患病率有所上升，但是ART服務的滲透率卻較低，因此愛維艾夫想拓展海外市場也是順勢而爲。
不過想要通過收購在海外市場站穩腳跟，勢必要花費大量資金。但截至2023年上半年末，愛維艾夫的現金及現金等價物爲1.08億元。
愛維艾夫坦言，報告期內，公司主要通過業務運營所得現金及銀行貸款爲現金需求提供資金。其預期將繼續依賴經營活動所得現金流量、銀行貸款及此次IPO的募資爲公司營運資金需求提供資金。
附：愛維艾夫上市發行中介機構清單
獨家保薦人：中信證券（香港）有限公司
法律顧問：盛德律師事務所、康德明律師事務所、競天公誠律師事務所、漢坤律師事務所
申報會計師及核數師：畢馬威會計師事務所
行業顧問：弗若斯特沙利文（北京）諮詢有限公司上海分公司
物業估值師：戴德梁行有限公司
合規顧問：嘉林資本有限公司
