卸下歷史債務包袱，國厚操盤下煥發新生
公司1998 年作爲“味精第一股”成功上市，但由於多次易主致使戰略動盪，2019 年在國厚系操盤下破產重整，並於2020年解決歷史債務問題輕裝上陣，主業重啓良性增長。目前公司形成以味精、雞精爲主導，以其他復調、小麥麪粉系列、水業爲組合的產品結構，並開啓算力第二增長曲線。
味精行業競爭格局穩定，各梯次企業錯位競爭1）中國味精產能佔全球70%以上，2021 年市場規模爲184 億元，主要出口至東南亞國家，伴隨着海外味精產能轉移，味精出口需求有望進一步拉動。2）味精生產端經歷三輪產能整合，阜豐/梅花/伊品三家頭部味精生產廠家壟斷全國89%的產能，與以蓮花健康爲代表的第二梯隊公司在下游客戶端形成錯位競爭態勢，在味精原料與渠道端互相賦能。3）行業整體供需兩旺，供給端頭部味精廠家持續擴產能，需求端食品工業端與餐飲端味精需求偏剛性，隨着預製菜與復調市場規模擴容、海外佈局完善，味精需求天花板被進一步打開，預計2023-2029 年國內味精市場增速高於5.7%。
內部改革紅利釋放，品牌築基主業升級路徑明確1）品牌上，“蓮花”品牌擁有深厚消費者認知基礎，2022年以來公司以“國貨之光”形象重回消費者視線。組織上，重整上市後公司啓動內部組織改革，通過優化冗雜員工/改革薪酬體系/建立“賽馬機制”促進存量業務提質增效。供應鏈上，公司開啓原料戰略儲備/優化物流線路進一步降低生產成本，並通過營銷團隊快速響應渠道佈局，從而獲得高渠道粘性。2）味精主業：公司在家庭端與餐飲端渠道挖掘存量市場/開拓空白市場獲取增量，通過上下游議價能力保證毛利空間，並推升產品提檔升級，完成量價雙增。3）復調與水產品：復調藉助味精協同優勢，毛利率穩定在20%左右，並通過渠道複用導入終端市場，承接味精消費升級，同時公司從線上切入包裝水細分賽道，尋找新業績增長點。4）算力業務：2023 年公司瞄準算力供需錯配機會，佈局算力租賃業務，目前採購穩定開展。
盈利預測
我們看好大股東入主公司以來，持續進行內部改革，解決歷史包袱，輕裝上陣，積極開拓第二增長曲線。預計2023-2025 年EPS 爲0.07/0.12/0.19 元，當前股價對應PE 分別爲80/47/30 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、食品安全風險、主業增長不及預期、新業務進展不及預期、成本上漲風險。