投資亮點
首次覆蓋創新新材（600361）給予跑贏行業評級，目標價5.60 元。公司成長性和確定性較強，享受一定估值溢價，對應2024 年17 倍P/E，理由如下：
規模優勢顯著，“規模+技術”賦能高端化轉型。公司是中國鋁棒和再生鋁龍頭企業，2022 年公司鋁棒銷量291 萬噸，鋁棒全球份額爲8.8%，位列第一。公司具備四大競爭優勢：成本優勢，公司受益於規模效應、產業集群和再生鋁使用規模；產品優勢，公司規模大、品類全，具備快速響應和交付能力，產品穩定性與一致性強；客戶優勢，公司下游客戶逾2000 家，公司和汽車領域寶馬、凌雲，3C 電子領域蘋果，新能源領域和寧德時代等龍頭深度合作，有望共同成長；技術優勢，公司鋁棒/板帶箔/鋁杆線纜/型材/再生鋁的材料配方和工藝經驗全面，在汽車、3C 電子等高端領域的研發合作不斷深化。
順應需求發展趨勢，高端化孕育成長潛能。一是公司產能規模快速增長，高端化趨勢明顯。截至1H23，公司鋁棒/板帶箔/型材/再生鋁在建工程對應產能約爲130/38/16/100 萬噸；此外公司在越南、墨西哥規劃建設3C、汽車型材項目，我們預計有望分別貢獻10 萬噸型材產能，高端化產能增幅亮眼。二是公司型材、板帶箔毛利率高，盈利有望加速成長。2022 年公司型材單噸毛利達6383 元，明顯高於其他業務。我們預計2025 年公司型材、板帶箔的毛利有望分別增至13.0、6.7 億元，合計毛利佔比53%，較2022 年+9ppt。
堅定佈局再生鋁，“降本保級+綠色低碳”強化競爭優勢。從行業趨勢看，中國供給側改革約束電解鋁產能擴張，此外中國廢鋁供應有望迎來高峰，疊加再生鋁政策不斷明確，我們認爲中國再生鋁行業有望加速發展。從競爭優勢看，再生鋁具備減碳和綠色溢價兩大優勢。單噸再生鋁生產較原鋁生產減碳約95%，下游3C 電子、汽車龍頭有明確的減碳訴求，使用再生鋁/低碳鋁的意願強烈。公司再生鋁保級應用能力突出，遠期規劃205 萬噸目標。
我們與市場的最大不同？市場多聚焦於公司的產能規模擴張，我們認爲需要注意到公司“規模+技術”帶來的競爭優勢和 “高端化+低碳鋁”發展戰略，隨着未來公司高端化產能的釋放，公司盈利有望加速成長。
潛在催化劑：公司汽車、3C 型材產能投產；需求回暖下加工費和訂單增長。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲0.24/0.32/0.42 元，較2022 年，CAGR 爲+19%。公司正處於轉型升級階段，考慮到公司成長性和確定性較強，我們認爲公司可享受一定估值溢價，首次覆蓋給予“跑贏行業”評級，確定目標價5.60 元，對應2024 年17 倍P/E，有+18%上行空間。
風險
產能擴張不及預期；市場需求不及預期；原材料價格大幅波動。