投資亮點
首次覆蓋創新新材(600361)給予跑贏行業評級,目標價5.60 元。公司成長性和確定性較強,享受一定估值溢價,對應2024 年17 倍P/E,理由如下:
規模優勢顯著,“規模+技術”賦能高端化轉型。公司是中國鋁棒和再生鋁龍頭企業,2022 年公司鋁棒銷量291 萬噸,鋁棒全球份額爲8.8%,位列第一。公司具備四大競爭優勢:成本優勢,公司受益於規模效應、產業集群和再生鋁使用規模;產品優勢,公司規模大、品類全,具備快速響應和交付能力,產品穩定性與一致性強;客戶優勢,公司下游客戶逾2000 家,公司和汽車領域寶馬、凌雲,3C 電子領域蘋果,新能源領域和寧德時代等龍頭深度合作,有望共同成長;技術優勢,公司鋁棒/板帶箔/鋁杆線纜/型材/再生鋁的材料配方和工藝經驗全面,在汽車、3C 電子等高端領域的研發合作不斷深化。
順應需求發展趨勢,高端化孕育成長潛能。一是公司產能規模快速增長,高端化趨勢明顯。截至1H23,公司鋁棒/板帶箔/型材/再生鋁在建工程對應產能約爲130/38/16/100 萬噸;此外公司在越南、墨西哥規劃建設3C、汽車型材項目,我們預計有望分別貢獻10 萬噸型材產能,高端化產能增幅亮眼。二是公司型材、板帶箔毛利率高,盈利有望加速成長。2022 年公司型材單噸毛利達6383 元,明顯高於其他業務。我們預計2025 年公司型材、板帶箔的毛利有望分別增至13.0、6.7 億元,合計毛利佔比53%,較2022 年+9ppt。
堅定佈局再生鋁,“降本保級+綠色低碳”強化競爭優勢。從行業趨勢看,中國供給側改革約束電解鋁產能擴張,此外中國廢鋁供應有望迎來高峰,疊加再生鋁政策不斷明確,我們認爲中國再生鋁行業有望加速發展。從競爭優勢看,再生鋁具備減碳和綠色溢價兩大優勢。單噸再生鋁生產較原鋁生產減碳約95%,下游3C 電子、汽車龍頭有明確的減碳訴求,使用再生鋁/低碳鋁的意願強烈。公司再生鋁保級應用能力突出,遠期規劃205 萬噸目標。
我們與市場的最大不同?市場多聚焦於公司的產能規模擴張,我們認爲需要注意到公司“規模+技術”帶來的競爭優勢和 “高端化+低碳鋁”發展戰略,隨着未來公司高端化產能的釋放,公司盈利有望加速成長。
潛在催化劑:公司汽車、3C 型材產能投產;需求回暖下加工費和訂單增長。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲0.24/0.32/0.42 元,較2022 年,CAGR 爲+19%。公司正處於轉型升級階段,考慮到公司成長性和確定性較強,我們認爲公司可享受一定估值溢價,首次覆蓋給予“跑贏行業”評級,確定目標價5.60 元,對應2024 年17 倍P/E,有+18%上行空間。
風險
產能擴張不及預期;市場需求不及預期;原材料價格大幅波動。