公司2023 年收入預計增長16.2%-17.2%，ARR 同比增長約32.8%。公司預計2023 年年度實現收入約人民幣56.5-57.0 億元，同比增長16.2%-17.2%，全年增速整體保持平穩。來自經營活動產生的現金流淨額約人民幣6.3-6.7億元（同比增長約68.3%-78.9%），對應2023H2 現金流8.0-8.4 億元（同比增長44.3%-51.5%）。權益持有人應占當期虧損約人民幣1.7-2.5 億元（同比減虧約人民幣1.4-2.2 億元），虧損率同比收窄。2023H2 扭虧爲盈，對應利潤0.3-1.1 億元。預計2023 年實現金蝶雲訂閱服務年經常性收入（ARR）約爲人民幣28.5 億元，同比增長約32.8%。
ARR 增速略低於預期主要由於宏觀壓力下客戶對於企業開支相對慎重，部分客戶出現推遲開通或者逾期續費等情況。公司收入增速整體保持平穩，預計2023 年ARR 爲28.5 億元，ARR 略低此前30 億元的指引目標，但絕對增速仍有33%。ARR 低於預期原因主要有：1）宏觀經濟因素企業對於年底預算有限、開支相對慎重，計劃推遲到年後才開始開通訂閱，ARR 按照服務開通時間計算，本季度並未體現。2）部分客戶出現逾期續費，未能完成訂單確認流程。3）中大型企業年底衝刺與訂單交付面臨一定壓力。儘管ARR 略低此前30 億元的指引目標，但全行業角度依舊較爲出色，公司增長邏輯依舊穩固。
經營質量持續提升，盈利與現金流質量持續改善。預計2023H2 扭虧爲盈，對應利潤0.3-1.1 億元，2023H2 經營性現金流8.0-8.4 億元；全年整體看，儘管訂閱側受宏觀等因素影響增長有所放緩，但經營質量提升，盈利與現金流趨勢改善，長期雲與SaaS 滲透增長邏輯依舊穩固。
風險提示：宏觀經濟不及預期，企業信息化投資下滑，競爭格局惡化的風險。
投資建議：公司預計2023 年雲訂閱ARR 爲28.5 億。受到宏觀環境的變化和大企業訂單進展的影響，今年金蝶雲的收入增速有所放緩。但是利潤端趨勢向好，經營質量持續提升，雲服務的經營虧損率顯著縮窄。綜合上述原因，我們小幅下調收入預測，預計2023-2025 年收入56.78/66.62/78.53 億元（前值爲59.4/72.3/87.6 億），同比增速16.7%/17.3%/17.9%。小幅上調盈利預測， 預計2023-2025 年歸母淨利潤爲-2.1/-1.0/0.78 億（ 前值爲-2.18/-1.23/0.66 億），當前股價對應PS=5.9/5.0/4.3x。維持“增持”評級。