1、東南亞地區互聯網滲透率穩定提升，相關數字經濟GMV 和營收快速增長，直播、電商、短劇等新興需求拉動海外CDN 業務向好
根據世界銀行數據，東南亞各國互聯網滲透率在2019 年後迎來新一輪上漲，主要系居家辦公等因素影響下線上電商、媒體等相關應用推動，其增長速率快於國內，考慮東南亞地區較爲年輕的人員結構，互聯網滲透率還有望持續提升。
根據谷歌、淡馬錫和貝恩等多家公司聯手發佈的2023 年東南亞互聯網經濟發展報告（e-Conomy SEA 2023），自2021 年以來，東南亞數字經濟收入以27%的複合年增長率增長。其中，電商、旅遊、交通和媒體爲東南亞數字經濟貢獻了700 億美元的收入。在面臨全球宏觀經濟不及預期背景下，2023 年東南亞數字經濟商品總價值（GMV）仍將達到2180 億美元，同比增長11%，預計在2025 年達到2950 億美元，較之前3300 億美元預期有所下降。其中印尼得益於龐大人口基數佔據最大份額，2023 年達到820 億美元，越南、菲律賓和泰國再2023-2025 年預計複合增速將最大，分別爲20%/20%/17%。
根據公司2022 年報及2023 中報，截至2019 年底，公司海外CDN 項目已經建設並投入完畢。但由於當時正值國內CDN 價格競爭激烈，互聯網應用發展趨於平穩，到2021 年公司海外CDN 業務項目收益一直未達預期。受益於東南亞等地區新一輪的互聯網滲透率提升，相關數字經濟業務GMV 和營收快速增長，2022 年公司海外CDN開始起量，實現利潤總額0.36 億元，而在2023 年上半年就實現0.36 億元，達到2022 年全年水平。
根據公司2023 年12 月11 日公衆號文章，目前網宿全球節點覆蓋70+國家和地區，合作200+海外運營商，在東南亞、歐美和中東等地區擁有豐富節點線路資源。其中在東南亞節點遍佈東南亞10 國，建設多線節點，構建快速、穩定、安全的短劇分發加速平台。在目前短劇出海的熱門領域，公司的短劇出海行業解決方案也已經在海外成功落地，其中包括東南亞地區。
我們預計，伴隨海外互聯網經濟加速發展，相關流量提升有望拉動CDN 市場需求向上抬升，公司海外CDN 業務有望加速受益。
2、毛利率大幅改善，國內市場由價格戰轉向綜合服務，海外業務正向拉動毛利率提升從毛利率角度看，公司2022 年中國港澳臺地區及海外毛利率27.8%，同比提升1.1pct，2023H1 整體毛利率29.8%，同比大幅提升6.6pct。
我們認爲，公司作爲傳統CDN 廠商龍頭，在經歷激烈價格戰競爭後價格企穩，行業競爭趨向競合。伴隨5G 連接需求爆發，推動CDN 向邊緣雲與安全方向革新，由單一帶寬分發擴展至帶寬、算力、存儲等多維度分佈式部署，行業競爭由價格轉向服務。結合公司營收規模縮減，我們預計公司強化盈利能力，縮減部分低價業務，轉向毛利率更高的綜合性服務。此外，海外市場情況相對良好，同時市場空間仍在穩定增長，對公司整體毛利率正向拉動。
3、深入推進“2+3”業務佈局，推動新技術革新融合公司持續推動CDN 向“邊緣計算”、“雲安全”方向革新，積極拓展私有云/混合雲、MSP、數據中心也冷解決方案三大新業務方向。
網宿邊緣應用推出分佈式、輕量存儲技術服務“邊緣KV”，適用於頁面定製、API 網關、內容同步等服務場景。2023 年8 月，推出邊緣GPU 算力平台，基於全球分佈的節點資源，提供高性能GPU 算力，可應用於AI 推理、圖形渲染、視頻處理、雲遊戲、AIGC 等多種應用場景。目前公司已陸續推出邊緣雲主機、邊緣雲容器、邊緣存儲、邊緣應用等產品，服務於在線教育、視頻、遊戲和車聯網等行業客戶。
網宿安全“3+X+AI”體系建設，實現完整SASE 能力。2023 年1 月，公司計劃投入2.1 億元建設“雲安全平台升級項目”，對網宿雲安全平台、產品進行升級。根據公司2022 年年報和2023 年中報，2022 年公司雲安全項目實現利潤總額0.79 億元，2023 上半年實現利潤總額0.40 億元，公司持續加大安全領域通入，正處於產品拓展期。
MSP 服務中，推出BigOps 一體化運維管理平台，獲得統信、麒麟兼容性互認證；推出數據可視化大屏BigV，滿足風險預警、監控中心等場景可視化需求。
子公司愛捷雲面向AI、遊戲、測繪、基因測序、渲染及工業仿真等場景提供算力及存儲服務。
子公司上海嘉定雲計算數據中心於2022 年上半年正式交付，目前處於上架率爬坡階段，子公司綠色雲圖採用單項冷卻液的全浸沒式液冷方案，目前處於市場拓展階段。
投資建議
我們認爲行業競爭趨向良性，公司整體經營穩健，考慮公司業務價值結構變化，低毛利業務減少，營收有所縮減，客戶結構改善帶來毛利率和盈利能力提升，調低營收預測，預計2023-2025 年營收分別由52.4/55.0/57.7億元調整爲48.8/51.9/55.2 億元，提升盈利預測，對應EPS 分別由0.13/0.15/0.18 元調整爲0.16/0.19/0.23元，對應2024 年1 月8 日8.03 元/股收盤價PE 分別爲49.8/41.3/34.3 倍。維持“增持”評級。
風險提示
CDN 行業競爭進一步惡化導致毛利率下降風險；海外業務推廣不及預期；IDC 上架率不及預期；液冷等方案推廣不及預期；系統性風險。