品牌高端化升级，产品矩阵持续完善。从品牌端看，冷酸灵以“冷热酸甜、想吃就吃”的抗敏感功能差异化定位切入牙膏市场，并连续多年稳居抗敏感细分赛道龙头，线下市场份额占比稳定约60%。近年来公司与时俱进，持续推进品牌高端化、年轻化升级，通过品牌焕新、功能升级等提高中高端产品占比，成人牙膏产品量价齐升驱动收入增长；从产品端看，公司在成人牙膏牙刷产品之外积极布局儿童口腔护理、电动牙刷、口腔医疗及美容护理等领域，持续拓宽产品矩阵，加强品类多元化，电动牙刷、牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏等新品类贡献收入新增量；从渠道端看，公司经销&KA&电商多重渠道并举，其中线下零售终端广泛下沉，以独特的县域开发模式打造在三四线城市的渠道壁垒，电商渠道得益于深耕抖音兴趣电商收入持续高增，预计未来伴随公司加码电商平台投入，电商持续放量有望带动收入增长。深耕口腔清潔護理，邁向口腔大健康領域。公司發展歷史悠久，前身大來化學制胰廠成立於1939 年。自成立以來，公司持續加強口腔清潔護理賽道業務佈局，以冷酸靈主品牌爲基不斷拓寬產品矩陣，主要業務板塊包括成人及兒童口腔護理、電動口腔護理、口腔醫療及美容護理，實現品類多元化發展。
2019-2022 年公司營業收入從9.44 億元提升至13.13 億元，CAGR 爲11.6%，歸母淨利潤從0.63 億元提升至1.35 億元，CAGR 爲28.7%，業績穩健增長。
細分賽道持續擴容，線上渠道增速靚麗。2017-2021 年口腔清潔護理行業市場規模由388.5 億元增長至521.7 億元，CAGR 爲7.7%；未來行業驅動主要源於牙膏牙刷等基礎品類高端化升級帶動均價提升，以及漱口水、電動牙刷等新興細分賽道湧現推動行業擴容；從渠道發展來看，電商渠道成爲行業新增長點，2019-2021 年線上渠道佔比由16.2%迅速提升至24.0%；從競爭格局看，我國口腔清潔護理行業競爭激烈，根據尼爾森零售研究數據，2021年牙膏產品按全渠道零售額計，前十廠商市場份額合計達75%。
品牌高端化升級，產品矩陣持續完善。從品牌端看，冷酸靈以“冷熱酸甜、想吃就吃”的抗敏感功能差異化定位切入牙膏市場，並連續多年穩居抗敏感細分賽道龍頭，線下市場份額佔比穩定約60%。近年來公司與時俱進，持續推進品牌高端化、年輕化升級，通過品牌煥新、功能升級等提高中高端產品佔比，成人牙膏產品量價齊升驅動收入增長；從產品端看，公司在成人牙膏牙刷產品之外積極佈局兒童口腔護理、電動牙刷、口腔醫療及美容護理等領域，持續拓寬產品矩陣，加強品類多元化，電動牙刷、牙齒脫敏劑、口腔抑菌膏等新品類貢獻收入新增量；從渠道端看，公司經銷&KA&電商多重渠道並舉，其中線下零售終端廣泛下沉，以獨特的縣域開發模式打造在三四線城市的渠道壁壘，電商渠道得益於深耕抖音興趣電商收入持續高增，預計未來伴隨公司加碼電商平台投入，電商持續放量有望帶動收入增長。
盈利預測與評級：公司深耕口腔清潔護理數十載，成人口腔護理根基深厚，旗下冷酸靈爲抗敏感細分賽道龍頭品牌。此外公司積極加碼新興賽道，兒童口腔護理、電動牙刷、口腔醫療與美容護理多點開花打造新增長極，抖音等電商渠道運營出色助力快速拓展。預計2023-2025 年公司營業收入同比增長5.0%/7.2%/14.8%至13.79/14.78/16.97 億元，歸母淨利潤同比增長8.0%/10.9%/18.6%至1.45/1.61/1.91 億元，對應PE 爲32.4x/29.2x/24.6x，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇；新品開發不及預期；價格提升不及預期；行業發展、數據統計風險。
