新材料及醫藥、農藥化學品兩大板塊配置，多元化下游應用領域構築穩定收入來源。康鵬科技是一家從事含氟精細化學品研發、生產和銷售的高新技術企業。公司以含氟專用化學品的研發製造見長，公司產品主要涵蓋新材料及醫藥、農藥化學品兩大板塊，終端應用領域包括液晶顯示屏、鋰離子電池、印刷線路板製造、醫療健康以及植保等領域。公司營收規模持續擴大，淨利潤水平穩步上升。2020-2022 年公司營業收入分別爲6.29、10.05 以及12.38 億元，歸母淨利潤爲0.90、1.34 以及1.81 億元。
以氟化技術和碳碳鍵偶聯兩大核心技術爲點子，積極投入研發帶來多項技術突破。公司圍繞氟化技術和碳碳鍵偶聯技術開發出一系列具有高度競爭力的核心技術。氟化技術可引入氟原子，主要應用於含氟液晶、含氟電池材料、含氟藥物等產品。碳碳鍵偶聯技術是由簡單分子合成複雜分子的重要手段，主要應用於顯示材料、醫藥和農藥化學品以及有機硅材料等產品。公司雙氟磺酰亞胺鋰鹽（LiFSI）的製備技術、含二氟甲氧醚橋鍵（CF2O）的單體液晶化合物的製備技術以及異構化調控技術等多項技術達到先進水平。
精細氟化工領域持續擴展，實現多領域全面佈局。顯示材料領域，公司依託兩大技術優勢不斷提升產品性能，實現與混晶巨頭的深入合作，2021 年含氟單晶佔據全球市場50%份額。新能源電池材料方面，公司憑藉自身在產品雜質控制方面的技術積累，較早佈局新能源賽道。公司LiFSI 製備技術解決現有技術痛點，產品純度高，已實現了對國內電解液前十大廠商中的8 家廠商的供貨。有機硅材料領域，公司打破技術壟斷，推進有機硅壓敏膠產品進口替代。醫藥與農藥化學品領域，公司與默沙東、禮來、曹達等下游客戶深度綁定，實現產品的穩定銷售。
募投項目加碼電池材料板塊，看好LiFSI 未來實現替代。IPO 募投項目爲蘭州康鵬新能源科技有限公司 2.55 萬噸/年電池材料項目（一期）一階段，預計總投資爲6.51 億元，主要包含 1 萬噸/年雙氟磺酰亞胺鋰鹽生產線1 條、0.05 萬噸/年硫酸乙烯酯生產線 1 條。LiFSI 能夠更好的滿足未來電池高能量密度以及寬工作溫度的發展需求， 是替代 LiPF6 的最佳選擇。未來 5 年LiFSI 有望逐步進入產業導入、需求爆發階段，產能缺口將持續擴大。此次項目實施可爲公司LiFSI 產能提供有效補充，完善公司在新能源電池材料方面的佈局，滿足公司業務發展需要。此次生產規模的擴大，有望降低產品生產成本，提高盈利水平。
盈利預測：我們預計康鵬科技2023-2025 年收入分別爲10.47/13.81/18.03億元， 同比增長-15.46%/31.97%/30.55% ， 歸母淨利潤分別爲1.35/1.71/2.25 億元，同比增長-25.33%/26.63%/31.67%，對應EPS 分別爲0.26/0.33/0.43 元。結合公司1 月2 日收盤價，對應PE 分別爲43/34/26倍。我們看好LiFSI 在電解液中添加比例的不斷提升以及公司LiFSI 項目的達產，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：客戶集中風險、產品更新換代風險、LiFSI 需求不及預期風險、產品價格下降風險