人形机器人是工业4.0 时代的技术集大成者，三重催化因素带来行业发展拐点人形机器人作为工业4.0 时代的技术集大成者，是电动化、人工智能、智能制造等各类新技术应用的重要载体。人形机器人由于其与人类结构相似，理论上来说能够适配所有人类社会场景，伴随具身智能逐步成为强AI 时代主旋律，有望推动人形机器人行业蓬勃发展。國內機器人先鋒公司，產品應用場景持續豐富
深耕機器人行業十餘年，技術積累深厚，市場地位領先。公司成立於2012 年，致力於智能服務機器人及解決方案的研發設計、生產及銷售。公司持有逾1,800 項全棧式技術註冊專利，涵蓋機器人及人工智能領域。截至2022 年，公司收入規模在中國智能服務機器人及解決方案行業中排名前三，教育領域排名第一。
產品應用場景持續豐富，營收規模穩健增長。公司已陸續實現多個應用場景的業務商業化：消費（2016 年）/教育（2017 年）/物流（2020 年）/康養（2022 年）。目前，教育業務爲主要營收來源，2022 年教育/物流/消費業務營收佔比分別爲51%/26.1%/13.1%。隨着產品應用場景的豐富，公司營收規模持續擴大：2020-2022年，營收規模分別爲7.4/8.2/10.1 億元，2021-2022 年同比+10.4%/23.4%。
人形機器人是工業4.0 時代的技術集大成者，三重催化因素帶來行業發展拐點人形機器人作爲工業4.0 時代的技術集大成者，是電動化、人工智能、智能製造等各類新技術應用的重要載體。人形機器人由於其與人類結構相似，理論上來說能夠適配所有人類社會場景，伴隨具身智能逐步成爲強AI 時代主旋律，有望推動人形機器人行業蓬勃發展。
當前人形機器人尚處於成長初期階段，在大模型技術突破、政策加碼、特斯拉強勢入局三重要素催化下，迅速突破研發難點，逐步進入產業化落地階段。此外，人形機器人在硬件、軟件、架構等方面與電動車存在諸多相似性，未來發展有望全面對標電動車行業發展路徑。
以研發驅動成長，有望逐步打開下游應用場景優必選是國內人形機器人龍頭，堅持以研發驅動成長。2020-2022 年公司研發費用率分別爲57.92%/63.27%/42.48%，自研伺服驅動器、運動控制、人工智能等多項的核心技術，並構建了悟空、Walker 等系列在內的豐富產品矩陣。
優必選與天奇股份設立合資公司，並進一步簽訂《戰略合作框架協議》，積極推動人形機器人在多工業場景的落地。未來，優必選的人形機器人有望率先以汽車行業打開工業場景，並伴隨需求擴張，進一步拓展至商用、家庭等下游場景。
給予公司“增持”評級
我們預計2023-2025 年公司分別實現營收15/23/37 億元 ，同比+46%/+55%/+64%；分別實現淨利潤-6/-4/0.2 億元。公司作爲國內機器人龍頭企業，尚處於成長初期階段，故我們採取PS 估值法，2023-2025 年對應PS 分別爲23/15/9X。
人形機器人作爲人工智能等新技術應用的重要載體，因此我們選取商湯、寒武紀這類AI 標的作爲可比公司，其2023-2025 年PS 平均值分別爲32/18/12X。公司估值小幅低於可比公司平均水平，我們首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：人形機器人發展不及預期、市場競爭加劇的風險、數據更新不及時風險、盈利預測假設不及預期的風險等