報告摘要
公司是國內最早從事生物藥研發和生產的藥企之一，具有豐富的生物藥研發、生產和銷售經驗。主要業務聚焦生物製藥、毛髮健康、CDMO 三大領域，公司在生物醫藥產品方面構建了豐富的品種管線，公司現有上市產品約30 餘種，核心產品包括特比澳、益賽普、兩款重組人促紅素品牌產品益比奧及賽博爾、蔓迪等，分別在其細分治療領域佔據主導地位。特比澳爲當今全球唯一商業化的重組人血小板生成素產品。2023 年上半年，公司實現營業收入37.84 億元，同比增長22.28%，特比澳/促紅素/蔓迪/益賽普/賽普汀/CDMO 業務佔比分別爲53%/14%/13%/8%/3%。
公司現有主要重點產品有望保持增長。特比澳近五年CAGR 爲16%，作爲全球市場唯一產品,公司擁有絕對定價權,2023 年初最新一輪國談簡易續約不降價，且目前滲透率低，有望維持快速增長態勢。益賽普實現以價換量，通過拓展適應症，提升滲透率貢獻利潤，銷售逐步回歸增長趨勢。2023 年上半年，益賽普收入同比增長25%。蔓迪收入快速增長，近五年CAGR 爲57%，通過醫院、藥店、電商三大渠道全面拓展蔓迪銷售市場，將持續提升蔓迪市場空間。2020 年賽普汀上市以來，收入實現快速增長，隨着銷售渠道及覆蓋患者不斷提升，有望維持快速增長趨勢。
自研與合作雙輪驅動，持續推進差異化創新研發管線。公司聚焦血液、腎科、自免、腫瘤及眼科等治療領域前瞻性佈局。公司通過自主研發與合作研發協同，Liscense-in 與liscense-out 模式並行，打造差異化產品管線矩陣。目前公司有豐厚的創新藥研發管線，30 個在研產品，10個血液/腫瘤科在研產品，5 項腎科在研產品，2 項皮膚科在研產品，及13個自身免疫疾病及眼科等其他疾病。多款品種申報上市在即，抗IL-17A單抗(608)及長效促紅素SSS06 的Ⅲ期臨床均已達到主要終點，預計2024年申報NDA，抗VEGF 單抗（601A）有望2024 年申報NDA。
投資建議:我們預測公司2023 年-2025 年營業收入分別爲77.02、85.70、94.85 億元人民幣，增速分別爲12%、11%、11%。歸母淨利潤爲19.97、22.14、25.03 億元人民幣，同比增長4%、11%、13%。對應的2023 年-2025 年EPS 分別爲0.82 元/股、0.91 元/股、1.03 元/股，市盈率分別爲7.86 倍、7.10 倍、6.28 倍。考慮公司已上市產品市場 需求大，競爭格局良好，未來仍有較大提升空間，同時在研創新管線儲備豐富有望驅動未來營收持續快速增長，首次覆蓋，我們給予公司“買入”評級。
風險提示：產品研發及上市不及預期；競爭加劇的風險；醫藥行業政策變化風險；藥品降價風險。