新秀麗4Q23 收入固定匯率下可能相較4Q19 增長15-20%新秀麗計劃於1Q24 公佈4Q23 及2023 業績。我們基於近期趨勢和渠道調研，調整了盈利預測。
關注要點
1）4Q23 趨勢：由於北美和歐洲旅遊增長復甦節奏常態化，以及中國出境遊復甦慢於預期，公司4Q23 收入固定匯率（CER）下可能相較4Q19 增長15-20%（剔除俄羅斯和Speck業務影響）。GPM可能與3Q23 的59.6%相近，調整後EBITDA利潤率可能較3Q23 的20.3%略有下滑，主要由於部分營銷費用推遲至4Q23（營銷費率可能大於7%）。2）2023 年公司指引不變：收入較2019 年CER下增長15-20%，GPM超59%，調整後EBITDA利潤率超19%。3）小幅下調2024 年公司指引：收入CER下同比增長高單至低雙（此前指引爲低雙10-15%）：北美收入預計CER同比增長中低個位數，歐洲中高個位數，亞洲10-15%，拉美雙位數。GPM繼續改善，調整後EBITDA利潤率受益於經營槓桿改善，併爲加大營銷投資留出預算（營銷費率超7%）。4）爲期5-7 年的公司中期展望不變：公司收入預計從2023e的37 億美元增至50 億美元；調整後EBITDA利潤率在20%以上；TUMI收入預計達到20 億美元。5）股息支付時間：管理層計劃在2023 年以30-45%的股息支付率恢復股息支付，並逐步提高至疫情前的40-50%的派息水平。
6）資本市場管理：公司正在考慮在其他交易所重新上市或雙重上市。流動性和保障現有股東利益是核心關注點。最終決定可能在年度業績會議後的2Q24 公佈。
盈利預測與估值
鑑於北美和歐洲旅遊復甦節奏的常態化早於預期，我們將2023 年和2024年收入預測分別下調3%和6%至37 億美元和41 億美元。考慮到經營槓桿負面影響和額外的營銷投資，我們將2023 年和2024 年淨利潤預測下調了10%和12%至3.74 億美元和4.5 億美元。我們引入2025 年收入和淨利潤預測分別爲46 億美元和5.36 億美元。鑑於加強營銷投資和利潤率持續改善趨勢，我們維持跑贏行業評級和目標價34 港元（基於14 倍2024 年市盈率，對應12 倍2025 年市盈率）。當前股價對應10 倍和8 倍2024 和2025年市盈率，我們的目標價提供44%上行空間。
風險
新冠疫情等宏觀不利因素；資產減值損失；外部競爭更爲激烈，內部品牌間互相競爭；外匯匯率風險。