预测2023 年盈利同比增长22%

我们预计2023 年归母净利润同比增长22%，主要考虑上半年受益于22 年底递延需求回补，但是北方墓园恢复以及外延收购进展或不及我们23 年年中预期。建议关注数字化新业务及行业规范化发展。

关注要点

23 年北方墓园恢复及外延收购或不及我们此前预期。考虑23 年农历“闰二月”（即2023/3/22-2023/4/19）对北方地区落葬需求的影响（受传统观念影响，部分北方地区消费者认为“闰二月”不适宜进行祭扫和落葬等活动）以及年底北方寒潮和暴雪等极端天气影响，我们预计23 年北方墓园业务恢复或有承压。此外，我们预计23 年外延收购项目进展或不及我们此前预期：延安和大连墓园项目尚处于建设期内、未充分释放产能，且2H23 公司尚未公告外延并购相关新项目落地。展望24 年，我们预计23 年受“闰二月”和极端天气影响的北方墓园需求或得到一定程度的回补，同时部分递延的外延收购项目如能够陆续落地则会贡献增量业绩。

关注数字化新业务和转型生命科技服务商进展。近年来公司一直致力于转型殡葬及生命科技服务提供商，2023 年6 月发布“记号、纪念、记载”融于一体的“3JI”创新产品，并持续丰富产品内容：1）公司自2023/12/22起在六个省市推出AI礼祭服务，免费为逝者制作一款“数字人”，并计划于24 年正式推出价格亲民的AI礼祭产品。2）沉浸式数字礼葬厅已在上海和南昌墓园落地。3）已布局云祭扫、云相册、云讣告等多样化数字化产品。我们建议关注公司数字化新业务进展，与同行相比思路更前瞻、产品更丰富，有望进一步扩充增值服务并提升客户粘性。

致力于推动行业人才培育和规范化发展。2023/12/2-12/3 在民政部等部门指导下，福寿园、上海大学和北京社会管理职业学院（民政部培训中心）牵头成立全国殡葬行业产教融合共同体；2023/12/22 和上海大学发布全国首个适用多场域的《殡葬社会工作者服务通则》团体标准。我们认为福寿园作为国内殡葬业龙头，与社会各界致力推动行业人才培育和规范良性发展。

盈利预测与估值

考虑北方墓园恢复和外延收购不及我们此前预期，下调23/24 年盈利预测9%/8%至8.04 亿元/9.10 亿元，引入25 年盈利预测10.16 亿元。当前股价对应12 倍和10 倍24 年和25 年P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价9%至6.4 港元，对应14 倍24 年和12 倍25 年P/E，上行空间21%。

风险

存量项目内生增长不及预期；外延扩张不及预期；政策风险。