預測2023 年盈利同比增長22%
我們預計2023 年歸母淨利潤同比增長22%，主要考慮上半年受益於22 年底遞延需求回補，但是北方墓園恢復以及外延收購進展或不及我們23 年年中預期。建議關注數字化新業務及行業規範化發展。
關注要點
23 年北方墓園恢復及外延收購或不及我們此前預期。考慮23 年農曆“閏二月”（即2023/3/22-2023/4/19）對北方地區落葬需求的影響（受傳統觀念影響，部分北方地區消費者認爲“閏二月”不適宜進行祭掃和落葬等活動）以及年底北方寒潮和暴雪等極端天氣影響，我們預計23 年北方墓園業務恢復或有承壓。此外，我們預計23 年外延收購項目進展或不及我們此前預期：延安和大連墓園項目尚處於建設期內、未充分釋放產能，且2H23 公司尚未公告外延併購相關新項目落地。展望24 年，我們預計23 年受“閏二月”和極端天氣影響的北方墓園需求或得到一定程度的回補，同時部分遞延的外延收購項目如能夠陸續落地則會貢獻增量業績。
關注數字化新業務和轉型生命科技服務商進展。近年來公司一直致力於轉型殯葬及生命科技服務提供商，2023 年6 月發佈“記號、紀念、記載”融於一體的“3JI”創新產品，並持續豐富產品內容：1）公司自2023/12/22起在六個省市推出AI禮祭服務，免費爲逝者製作一款“數字人”，並計劃於24 年正式推出價格親民的AI禮祭產品。2）沉浸式數字禮葬廳已在上海和南昌墓園落地。3）已佈局雲祭掃、雲相冊、雲訃告等多樣化數字化產品。我們建議關注公司數字化新業務進展，與同行相比思路更前瞻、產品更豐富，有望進一步擴充增值服務並提升客戶粘性。
致力於推動行業人才培育和規範化發展。2023/12/2-12/3 在民政部等部門指導下，福壽園、上海大學和北京社會管理職業學院（民政部培訓中心）牽頭成立全國殯葬行業產教融合共同體；2023/12/22 和上海大學發佈全國首個適用多場域的《殯葬社會工作者服務通則》團體標準。我們認爲福壽園作爲國內殯葬業龍頭，與社會各界致力推動行業人才培育和規範良性發展。
盈利預測與估值
考慮北方墓園恢復和外延收購不及我們此前預期，下調23/24 年盈利預測9%/8%至8.04 億元/9.10 億元，引入25 年盈利預測10.16 億元。當前股價對應12 倍和10 倍24 年和25 年P/E。維持跑贏行業評級，下調目標價9%至6.4 港元，對應14 倍24 年和12 倍25 年P/E，上行空間21%。
風險
存量項目內生增長不及預期；外延擴張不及預期；政策風險。