衆辰深耕變頻器行業，主要下游爲空壓機。產品優勢在於小型化優於同行，且利潤率行業領先。我們認爲公司在2024、2025 年有望實現業績高增，成長性在於拓下游、擴品類&產能擴張。
產品性價比高於同行，且維持高利潤率
衆辰產品小型化方面優勢顯著，相似性能下體積遠小於同行。以22KW 通用變頻器爲例，衆辰產品體積比匯川小41%、比英威騰小67%，比正弦小17%。公司通過軟件算法和結構優化，可節約原材料，併爲客戶節省安裝空間。
2022 年匯川、英威騰、藍海華騰、偉創電氣、正弦電氣變頻器相關產品毛利率分別爲45.6%、39.7%、39.3%、41.1%、32.2%，衆辰2022 年變頻器產品毛利率41.7%，僅低於匯川，高於英威騰、藍海華騰等企業。我們認爲公司在產品小型化、管理效率、自動化水平方面優勢顯著，且專注於空壓機領域。
成長看點：擴下游、拓品類&產能擴張
行業延展：對標歐美、日本螺桿式空壓機80%滲透率，2019 年國內螺桿式僅佔31%，螺桿式空壓機配備變頻器，空壓機變頻器有望超越空壓機行業增速實現高增。空壓機之外，衆辰產品已覆蓋工程機械、供水設備、化工機械、機牀工具等領域，有望在新領域不斷開拓。
新產品：1）伺服：推出US880 高性能伺服產品，面向中高端市場；2）風電變槳：推出風電變槳集成式控制器，針對陸上、海上大功率風電機組槳葉的精確同步控制；3）注塑機可編程顯控一體控制器：完善產品系列，爲客戶提供解決方案。4）變頻器：產品實現總線功能，適配範圍不斷擴大。
產能擴張&海外開拓：2023 年12 月，上海和安徽蕪湖兩個項目新廠房已處於驗收階段，預計在2024 年初陸續釋放產能。海外方面，公司目前主要通過ODM/OEM 方式與國際客戶進行合作，主要地區爲俄羅斯等。
盈利預測與估值
我們預計2023-2025 年公司收入6.3、8.8、11.7 億元，同增18%、38%、33%;歸母淨利潤2.0、2.7、3.6 億元，同增31%、35%、35%。對比同行業工控企業，匯川、偉創、禾川2024 年Wind 一致預期PE 分別爲25、25、39X，給予2024 年PE 28X，對應股價50.7 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：空壓機需求不及預期、新產品競爭力不及預期、原材料成本大幅上升、整體制造業不景氣、股價或波動較大風險等