国内肿瘤治疗领域市场广阔。根据弗若斯特沙利文数据，中国新发癌症病例持续增加，预计到2024 年将达到500 万例，2030 年将达到570 万例。中国肿瘤药物市场增长强劲，其增速远超中国新发癌症病例的增速。肿瘤是中国医药市场增长最快的主要治疗领域，预计2019-2024 年的年复合增长率为15.0%；预计到2024 年，肿瘤将成为中国规模最大的治疗领域，市场规模将达3,672 亿元；2030 年预计达6,598 亿元。

销售额和净利润持续增加。公司营业收入从2018 年的14.09 亿元上升至2022 年的27.50 亿元；归母净利润从2018 年的5.35 亿元上升至2022 年的8.55 亿元。日达仙能够提高患者的免疫力、改善患者的生活质量、提高缓解率和生存率，中国新发癌症和重症患者病例持续增加，日达仙销售收入有望逐年增加。

公司多条管线在研中。治疗复发性或难治性高危神经母细胞瘤适应症的那西妥单抗已于2023 年7 月在中国商业化上市，为患者提供新的免疫治疗手段。

此外，公司还有多款在研产品，如用于治疗三线小细胞肺癌的小分子药物RRx-001、用于治疗重症感染的Vaborem，预计未来不断有新产品获批上市、并进入商业化阶段。

创新型GTP 销售模式。“GTP Model”旨在打通院内院外市场，增加药品可及性。该模式自药房开始提供增值服务（如药品交付及疾病教育活动）起开始实施，以改善客户体验及增强客户忠诚度。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入31.24/36.02/41.63 亿元，净利润9.21/10.40/11.74 亿元，日达仙等产品持续放量，研发管线丰富，参考相对估值，给予赛生药业2024 年2.5 倍PS，对应公司目标价格为15.89 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：日达仙销售不及预期的风险；创新药研发、上市不及预期的风险；研发销售等人才流失的风险；政策法规等带来的降价风险。