事件描述
2023 年10 月30 日，美格智能發佈2023 年三季度報告：2023 年前三季度，公司實現營收15.60 億元，同比-13.3%；實現歸母淨利潤0.69 億元，同比-43.9%。單三季度，公司實現營收5.37 億元，同比-20.6%，環比-7.4%；實現歸母淨利潤0.20 億元，同比-44.7%，環比-34.4%。
事件評論
需求不振拖累營收業績，海外客戶直接營收佔比持續提升。公司Q3 單季度營收業績同比均有所下滑，其中歸母淨利潤下滑幅度較爲明顯，同比-44.7%，我們認爲公司營收下滑主要原因來自於公司傳統IoT 行業客戶及FWA 客戶的需求仍然偏弱，該兩項業務佔比較高達70%左右份額，拖累公司整體營收業績，車載業務大客戶出貨量有所支撐，保持較好增長。此外，公司收入結構略有變化，截至2023H 公司海外業務佔比達到31%，相較去年同期同比增長明顯，公司在海外領域發力拓展明顯，預計全年仍能維持30%左右水平。
單季度毛利率基本持平，持續加大研發&銷售投入。2023 年單三季度公司毛利率爲17.05%，同比-0.1pct；淨利率爲3.69%，同比-1.6 pct。公司毛利率同比基本持平，淨利率下滑較多。公司Q3 銷售/管理/財務/研發費用率分別爲2.5%/2.4%/1.3%/9.8%，同比+0.6pct/+0.4pct/+0.8pct/+1.1pct。公司研發費用提升較爲明顯，研發方面公司主要在 5G智能座艙、5G 智能 T-Box、高算力 AI 模組等方向加大投入；與此同時，公司在業務擴張過程中銷售費用增加明顯，主要來自於銷售人員的薪酬及差旅費增加。
持續深耕算力模組產品線，高算力產品加速演進。隨着各類通用大模型、行業大模型、端側大模型的推出，相關行業及客戶對於模組側和終端側的算力需求將急劇增長，從而帶動高算力AI 模組在整體模組行業中的滲透率加速提升。公司加大算力模組產品市場推廣和研發投入，在行業內率先推出綜合AI 算力達到48T 的高算力模組，不斷推動高算力AI模組品類發展。公司的高算力模組產品呈現出算力+算法+通信的靈活配置，標配AI 算力&定製商用AI 算法軟硬件環境&選配通信能力，將充分受益於AIGC、通用大模型、行業大模型等高算力需求的應用落地。
盈利預測及投資建議：受公司傳統IoT 行業客戶及FWA 客戶的需求仍然偏弱影響，公司23Q3 營收利潤均有所下滑。公司單季度毛利率基本持平，淨利率下滑明顯主要系銷售及研發費用提升較快，加大對新領域及新客戶投入。隨着模組側和終端側算力需求急劇增長，高算力AI 模組將加速滲透，公司作爲行業內最早佈局算力模組產品，產品序列全面，將充分受益於AIGC、通用大模型、行業大模型等高算力需求的應用落地。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.02/1.56/1.98 億元，對應PE 分別爲73/48/38 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、無線通信模組及解決方案領域的市場開拓和市場競爭風險；2、核心技術人員流失和核心技術泄露風險。