宏信建发：租赁服务龙头，设备规模快速扩张公司为远东宏信控股的大型经营租赁商，设备规模位列亚洲第一，全球前列。宏信建发由2014年宏信设备与宏金设备战略整合而成，2023 年香港联交所成功上市，控股股东为远东宏信，合计持有公司77.24%股权。目前在全球布局419 家服务网点，服务超19 万客户，位列全球租赁公司排行榜第14 名，亚洲高空车租赁企业第一。公司主要运营三种设备，其中以高空车位最核心业务。高空车、新型支护系统和新型模架系统为公司三大租赁设备，其中高空车以其下游最广泛、保有量增速最快，为公司核心品类。截至2023 年中，公司保有高空车15.99 万台，2020-2022 年复合增速54%。财务方面，公司业绩快速增长，现金流表现优异，IPO 后负债率显著改善。2018-2022 年营收及业绩复合增长43%、41%；2020 年以来现金及现金等价物持续净增加，其中2022 年和2023H 分别净增加17 和2 亿元；2023H 负债率为67%。

高空车行业：下游需求多元，供给不断集中

高空车作为高景气赛道，近年来国内需求迅速增长。高空车用于各种高空作业场景；由于其两大特征，1）安全高效；2）应用广泛，近年来国内需求爆发式增长，保有量从2016 年4 万台迅速增长至2022 年48.74 万台，年复合增长率51.7%。行业商业模式为重资产与轻资产并举，租赁商在产业链中地位重要。租赁商通常通过筹集资金购车方式扩大管理规模，这种方式对资金规模要求较高，此外，可以通过合资公司、转租等多种轻资产方式实现设备扩张。租赁商设备保有量约占比行业总规模88%。进一步探究高空车两大特征：1）安全高效，可以保护施工人员安全同时降低施工方伤残赔偿金；2）下游应用广泛，高空车大部分用于工业厂房、基建市政等领域，房建领域较少，海外来看，近十年北美建筑业几无增长，但高空车行业空间仍保持每年6%增速。供给格局方面，当前集中度较高，未来或仍将保持提升趋势。由于行业有资产规模、精细化管理的要求较高，龙头护城河优势明显，近年来持续积极扩张，当前CR3 约59.6%，且2022 年新增规模中CR3 更高，约66%。行业空间对比海外，绝对规模与相对规模均处落后，未来提升空间广阔。当前绝对规模约为美国2021 年的67%，相对规模来看，单位人口/建筑业GDP/建筑业总产值/制造业GDP/总 dGDP 保有量约为美国16%/37%/27%/33%/85%。

竞争优势：规模庞大+稳健经营，全方位展现龙头姿态1）规模优势，公司保有量第一，且扩容计划明确。公司具备充裕的现金流，为未来扩张奠定坚实基础，截至2023 年中，公司拥有现金及等价物23.64 亿元，占比总资产8%。扩容计划来看，高空车预计2023 和2024 年分别采购2-3 和3-4 万台，同时轻资产模式不断成熟，为公司规模扩张助力；2）服务优势，公司现有密集的网点覆盖和便捷的服务系统，有效提升获客效率。2023 年中的419 个网点中，415 个为大陆网点，4 个为境外网点（当前重点发展东南亚区域）。结合便捷的线上渠道，实现平均配送里程37 公里，运营团队平均1.5 小时到达现场，各类人均效能指标不断优化；3）经营优势，公司财务战略稳健，同时具备强大的股东协同效应。公司股东包括大股东宏信建发，为大型融资租赁公司；中小股东徐工、中联、鼎力、临工、特雷克斯等，为国内外高空车主要供应商。经营战略来看，公司采取相对保守的10 年折旧策略，同时信用损失计提及资产负债率安排等均较稳健，流动性方面，公司借款和租赁占比总负债的90%，未接受远东宏信支持情况下，仍可获取金融机构充裕的授信额度。

周期的道与术：从总量回归产业

当前传统产业正在经历从“低α高β”向“高α低β”的扁平化模式过渡，这就意味着对传统产业风险提示

1、设备使用年限风险；2、高杠杆经营风险；3、需求下滑风险；4、轻资产推进不及预期。