核心觀點
12 月28 日，公司向激勵對象首次授予股票期權與限制性股票，授予股票權益合計2472.1 萬股/萬份。本次激勵計劃有助於實現公司管理人員和核心技術（業務）人員與公司利益的深度綁定，保障公司長期健康發展。需攤銷費用較計劃草案公告時大幅縮窄，對未來公司利潤端影響有限。同日，公司人二倍體狂苗獲得批簽發證明，招標準入及銷售推廣工作持續推進，產品競爭對手有限，競爭格局良好，未來有望迎來快速放量，爲公司提供新的業績增長點。
事件
公司向激勵對象首次授予股票期權與限制性股票12 月11 日，公司發佈《2023 年股票期權與限制性股票激勵計劃（草案）》。12 月28 日，公司發佈《關於向激勵對象首次授予股票期權與限制性股票的公告》。
公司人二倍體細胞獲得批簽發證明
12 月28 日，公司發佈公告，其子公司民海生物生產的凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）今日獲得國家藥品監督管理局簽發的《生物製品批簽發證明》。
簡評
首次授予股票期權與限制性股票，保障公司長期健康發展
本次股票期權與限制性股票的授予情況如下：1）首次授予對象：獲授股票期權的人數458 人，獲授限制性股票的人數462 人，包括董事、高級管理人員、中層管理人員、核心技術（業務）骨幹等。2）首次授予數量：
首次授予股票期權808.40 萬份；首次授予限制性股票1663.70 萬股。3）行權價格/授予價格：股票期權的行權價格爲25.39 元/份，限制性股票的授予價格爲15.87 元/股。4）費用攤銷情況：以授予日2023 年12 月27 日爲計算基準日，首次授予的股票期權需攤銷的總費用爲2601.19 萬元，授予限制性股票需攤銷的總費用爲17525.69萬元。以此計算，2024-2027 年授予股票期權需分別攤銷1207.15/ 841.21/ 482.03/ 70.80 萬元，授予限制性股票需分別攤銷9064.99/ 5393.95/ 2685.06/ 381.69 萬元。
激勵計劃保障公司長期健康發展，攤銷費用較草案有所縮窄。本次激勵計劃有助於激發公司管理人員及核心技術（業務）人員的工作積極性和創造性，實現與公司利益的深度綁定，保障公司長期健康發展。此次授予股票期權及限制性股權後，需攤銷費用合計爲2.01 億元，2024-2027 年需分別攤銷1.03/ 0.62/ 0.32/ 0.05 億元，較計劃草案公告時預計金額顯著降低（原預計攤銷費用合計3.33 億元，2024-2027 年分別攤銷1.72/ 1.03/ 0.51/0.07 億元），預計對未來公司利潤端影響有限。
業績考覈目標明確，彰顯公司長期發展信心。公司本次激勵計劃考覈年度爲2024 ~ 2026 年，以2023 年扣非歸母淨利潤爲基數，對各考覈年度扣非淨利潤相比於2023 扣非淨利潤的定比增長率進行考覈，根據各考覈年度考覈指標達成情況來確定當年公司層面行權比例。考覈目標A（公司行權比例100%）爲2024-2026 年公司年度扣非後淨利潤相對於2023 年分別增長25%、50%和70%（同比分別增長25%、20%和13%）。本次激勵計劃考覈選取扣非歸母淨利潤作爲考覈指標，可以整體反映公司盈利能力，有效體現公司最終經營成果，彰顯公司長期發展信心。
人二倍體狂苗獲得批簽發證明，期待未來快速放量
公司自主研發的人二倍體狂苗於2023 年9 月獲批上市，目前正積極開展疫苗的推廣、招標準入等工作，截至目前，公司人二倍體狂苗已獲得山東、河南、黑龍江、貴州、吉林等省份的准入資格。公司的人二倍體細胞採用“5 針法”和“2-1-1”（四針法）兩種免疫程序。臨床結果表明，兩種免疫程序全程接種後，均有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。目前國內已上市的人二倍體狂苗僅有康華生物一家，在研管線中僅有成都所、成大生物和智飛龍科馬的產品處於Ⅲ期臨床試驗階段，潛在競爭對手有限，競爭格局良好。隨着公司產品獲得批簽發證明，以及招標準入及銷售推廣工作持續推進，公司人二倍體狂苗有望迎來快速放量，爲公司提供新的業績增長點。
盈利預測與投資評級
本次公司向激勵對象首次授予股票期權與限制性股票，有助於實現公司管理人員及核心技術（業務）人員與公司利益的深度綁定，保障公司長期健康發展。公司擁有豐富的產品佈局，多條研發管線進展順利，國際化合作持續推進。預計未來PCV13 有望憑藉其價格和產品質量優勢，實現銷售持續發力，繼續推動公司業績持續增長。二倍體狂苗獲得批簽發證明，明年未來有望爲公司帶來業績新增量。公司國際化業務進展顯著，PCV13在印尼獲批，與埃及疫苗企業簽署PCV13 授權代理及技術轉移協議，未來國際市場有望持續拓展。
我們預計公司2023~2025 年實現營業收入分別爲35.82 億元、44.08 億元和53.89 億元，分別同比增長13.5%、23.1%和22.3%。歸母淨利潤分別爲9.29 億元、10.10 億元和12.67 億元，23 年扭虧爲盈，24-25 年同比分別增長8.7%和25.5%，摺合EPS 分別爲0.83 元/股、0.90 元/股和1.13 元/股，對應PE 分別爲31.7X、29.2X 和23.3X，維持買入評級。
風險分析
1、放量及獲批速度不及預期：公司PCV13 上市後持續推進准入，22 年准入進度放緩，若後續准入及放量進度不及預期，將影響公司預期業績及估值。公司二倍體狂苗預計23 年獲批上市，若無法按照預期進度獲批，將影響公司未來預期業績。
2、產品價格波動風險：已上市產品價格可能出現波動，若價格下降幅度較大，將影響公司收入及盈利預期，進而影響估值。
3、產品安全性風險：疫苗因具有特殊的生物特徵，具有一定的安全性風險，若出現疫苗安全事件，不僅會導致企業本身經營生產受到不利影響，還可能引起疫苗行業波動。