民爆光電：商業&工業LED 照明領先企業
公司專注於商業&工業LED 照明領域，是相關領域外銷ODM/OEM 領先企業，豐富的產品開發、製造經驗和對各區域市場需求動態的精準把握，讓公司逐步成長爲我國照明燈具出口行業排名前的照明企業，淨利率及ROE 常年維持較高水平。
海外市場仍存滲透率提升空間，公司製造水平業內領先從市場規模來看，商業、工業照明領域空間廣闊，而海外上述領域LED滲透率仍有提升空間：商業照明方面，其中根據Frost & Sullivan 數據2019 年全球商業LED 照明市場空間可達222.85 億美元；工業照明方面，根據Mordor Intelligence 數據，2020 年全球工業照明市場規模達到61.76億美元，預計到2026 年市場規模將達到81.68 億美元（約合人民幣600億元）。
從產業鏈結構來看，海外市場下游品牌方連鎖通用品牌與專業品牌並存，對於ODM/OEM 企業客戶需求呈現“小批量、多批次”的特徵，對企業柔性生產和需求的快速相應能力有較高要求，公司作爲工商業照明領先企業，生產製造能力及對於需求的快速響應能力較強。
北美市場有望加速拓展，新業務矩陣逐漸成型
後續來看，除行業層面的滲透率提升外，我們認爲還有以下方向有望爲公司貢獻營收業績增量：從區域角度，公司過往重點經營歐洲等市場，北美地區營收規模仍相對偏低，而北美市場作爲我國照明出口第一大目的地，有較大拓展空間。從品類角度，公司針對不同品類的品牌矩陣逐漸成型，後續在植物照明、應急照明、美容照明等領域有望創造增量。
投資建議：公司深耕海外LED 商業/工業照明領域，盈利能力常年保持領先，後續有望充分受益於海外市場商業&工業場景LED 滲透率提升，同時疊加自身疫後加速對美國市場開拓進展，我們預計公司23-25 年歸母淨利潤分別爲2.46、2.92、3.42 億元，對應23-25 年市盈率分別爲16.3x/13.7x/11.7x，根據相對估值法給予公司24 年17x PE，對應目標價47.4 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：商業&工業照明領域LED 滲透率提升不及預期的風險；美國市場拓展不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；新品類拓展不及預期的風險；公司流通市值較小。