公司近況
我們近日受邀參加騰訊成都天美工作室線下調研，公司邀請了《王者榮耀》製作人對當前騰訊遊戲發展的思路和方向進行了解讀。
評論
《王者榮耀》的成功受益於天時地利人和，而遊戲本身的長坡厚雪和團隊的專注投入有望構建長期生態。《王者榮耀》作爲過去十年中國手遊史最優秀的遊戲之一，其核心要素包括經濟獲取、團隊協作、共同目標（推塔）等，而這些要素均與騰訊遊戲業務自身能力點形成完美契合——PvP模式爲用戶自發構造無限待解決的“問題”，並契合騰訊社交網絡生態。因此我們認爲，《王者榮耀》相比其他遊戲，其內部用戶自發的互動使得其生命週期更長、玩法的特性使得其維繫成本也較低，遊戲目前已上線8 年，收入依然穩健。同時，公司表示作爲頭部遊戲研發團隊，後續仍將持續投入，爲《王者》構建長期生態，包括：1）嚴格執行未成年人保護法及遊戲行業監管政策，樹立標杆；2）積極思考如何讓用戶更快樂、更有成就感，以及如何傳遞文化和情感，包括大量運用AI等技術解決遊戲設計問題以及賦能遊戲內容生成；3）繼續打造《王者》的IP矩陣，包括《王者》IP系其他遊戲、電競產業、周邊衍生品、動畫電影等；4）憑藉《王者》強大生態出海，目前正在巴西拓展，未來5 年或在其他核心市場持續佈局。
騰訊遊戲正在積極應對行業競爭，2024 仍然值得期待。2023 年Q2 以來，騰訊遊戲增速相對平緩，導致市場擔憂其2024 年遊戲業務的發展。但正如我們從《王者》團隊的管中窺豹一樣，騰訊在存量頭部遊戲上擁有着領先的佈局和深入的思考，我們認爲其競爭壁壘較高。與此同時，公司正積極把握增量機遇，4Q23 騰訊正式上線《元夢之星》與網易《蛋仔派對》在派對遊戲上展開正面競爭，並採用了原版授權、知名IP聯動、14 億元生態激勵計劃投入等手段，根據data.ai，自12 月15 日上線，截至2024 年1 月1日，《元夢之星》iOS累計下載329 萬次，iOS累計商店收入460 萬美元，開局情況良好。展望後續，國內還有《白荊迴廊》《極品飛車在線移動版》《逆戰：未來》等，而海外遊戲正積極推進本地化、踏實前進，亦有可能在中期釋放庫存，我們認爲2024 年騰訊遊戲表現仍然值得期待。
盈利預測與估值
維持2023 及2024 年盈利預測不變，維持“跑贏行業”評級及基於SOTP估值的目標價475 港元不變，對應22.0x 2024e non-IFRS P/E，有60%上行空間，當前公司交易於13.7x 2024e non-IFRS P/E。
風險
監管因素；遊戲上線情況不及預期；成本或費用率高於預期。