公司10 月31 日發佈2023 年三季報。3Q23 實現收入25.56 億元，同比增長30.96%；歸母淨利潤1.00 億元，同比增長194.44%；扣非歸母淨利潤0.93億元，同比增長200.90%。1-3Q23 實現收入67.34 億元，同比增長39.88%；歸母淨利潤2.06 億元，同比扭虧；扣非歸母淨利潤1.93 億元，同比扭虧。3Q23攤薄EPS0.14 元，加權平均淨資產收益率1.63%。
簡評及投資建議。
1. 3Q23 收入同比增長30.96%至25.56 億元，歸母淨利潤同比增長194.44%至1.00 億元，毛利率同比增加9.78pct 至27.31%。公司1Q、2Q 及3Q 營業收入分別爲16.58 億元（+20.00%）、25.21 億元（+70.20%）、25.56 億元（+30.96%）；歸母淨利潤分別爲-0.05 億元（+95.72%）、1.11 億元（同比扭虧）、1.00 億元（+194.44%）。3Q23 收入恢復至19 年的69.23%，歸母淨利潤恢復至19 年的61.32%，毛利率較19 年增加3.92pct。1-3Q23 收入同比增長39.88%至67.34億元，恢復至19 年的70.56%；歸母淨利潤同比扭虧至2.06 億元，恢復至19年的37.85%；毛利率同比增加11.16pct 至25.94%，較19 年增加1.58pct。
2. 3Q23 期間費用率同比減少1.14pct。3Q23 期間費用率同比減少1.14pct 至18.09%，較19 年增加1.63pct。其中銷售費用率同比增加0.13pct 至8.53%，較19 年減少1.21pct；管理費用率同比減少0.67pct 至6.74%，較19 年增加0.89pct；研發費用率同比增加0.02pct 至0.10%，較19 年減少0.10pct；財務費用率同比減少0.62pct 至2.72%，較19 年增加2.05pct。1-3Q23 期間費用率同比減少2.81pct 至18.68%，較19 年增加2.08pct；管理費用率同比減少1.03pct至7.32%，較19 年增加2.10pct。
3.景區客流逐步修復，人均消費超19 年同期水平。①景區業務：烏鎮景區1-3Q23接待遊客615.87 萬人次，其中東柵景區接待遊客182.75 萬，西柵景區接待遊客433.12 萬，恢復至1-3Q19 的84.31%，人均消費224.89 元，較1-3Q19 增19.91%；古北水鎮景區1-3Q23 接待112.07 萬人次，恢復至1-3Q19 的58.57%，人均消費487.20 元，較1-3Q19 增24.63%。②整合營銷業務：中青博聯2023年前三季度實現營業收入14 億元，其中第三季度實現營業收入5.05 億元。③旅行社業務：公司多措並舉，旅行社業務板塊經營業績呈現向好態勢。④酒店業務：山水酒店1-3Q23 實現營業收入3.19 億元，淨利潤虧損幅度大幅收窄，3Q23 實現營業收入1.20 億元，淨利潤實現盈利。
4.中青旅多場景多業態服務黃金週。9 月29 日-10 月6 日中秋國慶“超級黃金週”①烏鎮景區：假期接待遊客超41 萬人次，較去年同期增長254.71%；實現營業收入同比增長143.83%，較2019 年同期增長8.46%；酒店入住率較去年同期增長13.02%；客均消費較2019 年提高29.86%。烏鎮景區結合時節特點，推出以“烏鎮，月亮出來了”爲主題的中秋活動，疊加烏鎮戲劇節熱度，讓全國各地遊客在歡度假期的同時感受到獨特的水鄉文化魅力。②古北水鎮景區：假期接待遊客18 萬人次，同比增長16.14%；客均消費較2019 年提升25.25%；酒店入住率連續六天滿房，創下歷史最好成績。③中青旅山水酒店：通過中秋國慶大促、提前預訂、連住優惠等各類優惠活動，實現營業收入較去年同期增長64.55%，較2019 年增長13.67%；酒店入住率同比增長13.25%；RevPAR 同比增長70.97%；平均房價同比增長41.69%，較2019 年增長19.29%。中青旅積極搶抓旅遊“黃金檔”，旗下豐富業態爲遊客提供多樣化體驗，助力文化和旅遊深度融合。
盈利預測。我們認爲隨着客流復甦，公司業務有望持續修復，預計2023-25 年公司收入各94.53 億元、116.80 億元和140.63 億元，同比各增47.3%、23.6%和20.4%；預計2023-25 年歸母淨利潤各3.11、4.79、6.05 億元，分別同比+193.2%、+54.2%、+26.1%，對應EPS 分別爲0.43 元、0.66 元、0.84 元。公司兩大景區恢復可期，結合可比公司估值，給予24 年18-22 倍PE，對應合理價值區間11.88-14.52 元/股，維持“優於大市”評級。
風險提示。新項目不及預期風險；市場競爭風險；居民消費力恢復不及預期風險。