文 | Eric
英偉達昨日盤後公佈了2020財年第二季度財報,盤後股價大漲5.59%。
此時此刻,Intel、英偉達、AMD三兄弟最新季報皆已出爐。Intel打頭陣,英偉達收尾。由於去年市場火爆導致基數過高,今年基本上都出現了營收、淨利同比雙下滑的情況。
Q2財報對比:
Intel營收同比下滑3%,GAAP淨利潤同比下滑17%;
AMD營收同比下滑13%,GAAP淨利潤同比下滑70%;
英偉達營收同比下滑17%,GAAP淨利潤同比下滑50%。
然而三家公司今年股價走勢出現了明顯的背離。AMD在今年已累計上漲60%,而英偉達僅上漲12%,尚未跑贏納指。Intel更慘,今年累計漲幅為負。
行情來源:富途證券,今年3月份以來三家公司股價變化
在英偉達最新財報公佈後,盤後股價大漲5.59%。總體來講,這份財報的看點在《財報前瞻 | 英偉達上份財報「太丟人」,這次事關老黃面子》一文已有提及,具體財報成色幾何,我們來進一步探究。
Q2財報簡述
在英偉達上一份財報的解讀《英偉達財報解讀:重返2017還是夢迴2018?》一文,我們當初觀點是「這份財報恐怕對不起你千億市值」,或許有些苛刻。但有一點還是要先搞清楚,黃仁勛可謂「預期管理」高手,不要以為EPS超預期了就覺得財報不錯。
來源:CNBC,英偉達在最慘的時候EPS都很少低於預期
英偉達Q2營收25.79億美元,同比下降17%,環比上升16%;
GAAP淨利潤為5.52億美元,同比下降50%,環比上升40%;
Non-GAAP淨利潤為7.62億美元,同比下滑37%,環比上升40%;
GAAP毛利潤率為59.8%,同比下滑3.5pcts,環比上升1.4pcts;
數據來源:公司財報
數據來源:公司財報
數據來源:公司財報
分業務來看,本季度只有數據中心業務和專業可視化業務尚未回暖。英偉達營收佔比最高的遊戲業務,Q2營收同比下滑速度放緩,環比增長了24.5%。表現最好的汽車業務是營收同比唯一上漲的。
毛利潤率方面,在AMD與Intel紛紛企穩之時,英偉達也迎頭趕上。Q2 GAAP毛利率為59.8%,同比下滑3.5pcts,環比上升1.4pcts,基本上與Intel旗鼓相當。毛利的改善一定程度上離不開原材料成本端DRAM價格暴跌。
數據來源:公司財報
數據來源:公司財報
另外有趣的是,英偉達庫存環比大幅下降15.6%,且連續兩個季度下滑。財報中披露的庫存詳情顯示,原材料環比減少了41%,在產品減少了15%,成品減少了12%。難免讓人聯想到最新RTX Super與GTX16系列顯卡,再次感歎老黃刀法之精準。
數據中心業務疲軟,意料之中
作為在CPU/GPU三巨頭中唯一隻有GPU數據中心業務的公司,英偉達存在着與Intel相仿的天然隱患,但又沒有Intel數據中心業務的號召力。因此我們認為英偉達收購Mellanox可能不只出於產品多元化的考量,也有向Intel學習打造數據生態的意思。
回到數據中心業務層面,本季度果然不出所料,英偉達與Intel數據中心營收皆再次下滑。昨日聯想的財報使我們為英偉達已經捏了把汗。聯想作為數據中心下游客户,其最新財季數據中心業務營收下滑17%。
數據來源:公司財報
那這樣看來,AMD的數據中心業務果真是「全村的希望」。不過AMD數據中心業務營收雖持續增長,但GPU數據中心環比也出現了下滑,而英偉達數據中心(GPU)營收環比還增長了3.3%。説明鍋不在英偉達,這個鍋該由行業不景氣來背。
汽車業務、Switch助力Tegra大爆發
英偉達在上一財季Tegra業務營收同比下滑55%,環比下滑12%,頹勢嚴重。現在Q2財報顯示,Tegra業務營收4.75億美元,同比增長1.7%(前值-55.2%),環比增長140%!營收創歷史單季度新高。
數據來源:公司財報
之前在《任天堂股價大漲,英偉達默默收錢》一文中提到,Switch是三家主機廠商中僅存的使用英偉達SoC的遊戲機。根據任天堂在美國FCC最新備案信息,Switch與Switch Lite都更換了英偉達SoC型號,還更換了NAND存儲型號。Switch搭載的全新Tegra SoC環比收入實現了上漲。但具體對業績貢獻幾何,不得而知。
未來我們看好Tegra SoC在任天堂Switch出貨高峯(Q3以及Q4聖誕季)的表現。除了Switch之外,Q2 Tegra業績大爆發與汽車業務也有直接關係。
數據來源:公司財報
本季度英偉達汽車業務大幅超預期,營收2.09億美元,同比增長29.81%,環比增長25.9%,創下歷史新高。鑑於Intel的Mobileye在Q2營收同比增速出現大幅下滑,英偉達汽車業務時隔六個季度再次超越Mobileye。根據財報顯示,如此佳績很大程度上離不開英偉達與沃爾沃、豐田等汽車廠商簽署的合作協議。
RTX助力遊戲業務小幅回暖
最後來看英偉達的核心業務——遊戲業務。英偉達Q2遊戲業務營收13.13億美元,同比下滑27.26%,環比上升24.46%。主要得益於RTX與GTX16系列新品表現亮眼。根據Steam7月硬件統計數據,英偉達顯卡市佔率較6月沒什麼變化,仍保持在75.53%高位。
來源:Steam
但是具體顯卡的市場份額出現了較大變化。GTX10系列出現了大片的下滑,市佔率排第一名的GTX1060下降0.66pct。值得注意的是RTX產品仍保持穩步增長,GTX16系列新品市場反應也不錯。遊戲市場顯卡換代空間仍然巨大。
來源:Steam
另外原材料DRAM價格的暴跌或對提升毛利有一定的幫助。2019年二季度DRAM廠商營收環比再下滑9%,價格頹勢有望延續。新品RTX Super系列的顯存都沒有提升,英偉達成本端的壓力較小。
總之,根據財報顯示,筆記本顯卡市場是英偉達可觀的增長點。同時我們認為PC未來的增長點亦在筆記本市場。英偉達為筆記本輕薄量身定製的Max-Q技術,大幅縮小了筆記本與臺式機的顯卡性能差距,市場空間廣闊。
小結
整體來看,這份財報除了汽車業務表現大超預期外,遊戲業務回暖也可圈可點。但是看了公司給的Q3指引之後比較失望。
在《英偉達財報解讀:重返2017還是夢迴2018?》中,我們樂觀假設2020財年下半年環比增速與2018財年同期保持一致。得到的全年營收同比下滑5%,接近公司給出全年營收持平的目標。
假設環比增速與2018財年一致,Q3/20為業績指引數據
然而公司給出的Q3指引為營收29億美元,折環比上漲12.4%(可能是老黃慣用的伎倆),低於我們預期的18.2%。那麼即使Q4環比增長10.4%,全年營收也會下滑7%,與持平漸行漸遠。而且Q4環比增長10.4%幾乎不可能,因為去年業績最好時候(FY19Q1)也才勉強實現單季度營收32億美元。
除非遊戲業務、數據中心業務同時走強,否則我們認為英偉達全年營收大概率會同比下滑10個點以上。