镍价高涨导致成本压力大增，公司盈利能力历经考验2022 年现货镍全年均价同比约涨43.83%，对处于中游的高温合金生产厂商造成较大原材料成本压力。公司2022 年营收同比增长31.11%，归母净利润同比增长34.52%，业绩维持较稳定增长。我们认为，2023 年原材料价格有望回归合理区间，公司材料成本压力或将逐步减弱，公司营运能力和盈利能力或逐渐修复。公司專注於合金材料研發、生產和銷售，業務由合金管材（銅基合金）向鎳基耐蝕合金、高溫合金逐步拓展，自2015 年開始加大對高溫合金業務的戰略投資，先後建成鑄造高溫合金生產線和變形高溫合金生產線。公司核心技術處於國內領先水平。作爲公司主要資源投入的戰略重點業務，高溫合金業務預期將持續增長。
生產組織不斷優化，盈利能力有望實現觸底反彈公司2020-2022 年總營收CAGR32.78%，歸母淨利潤CAGR63.88%， 2023 年Q1-Q3 營業總收入9.00 億元，同比增加25.6%，歸母淨利潤0.80 億元，同比增加11.15%。公司2023Q1-Q3 淨利率8.87%，同比下降1.05pcts，毛利率16.22%，同比下降2.08pcts。
2023 年初變形高溫合金產線投產，產能提升明顯但公司產品仍處於型號認證期，產能利用率短暫下滑，同時伴隨原材料及能源壓力，公司盈利能力階段性下行。我們認爲，隨着公司產品型號認證的推進，高溫合金產能有望逐步釋放，或持續提升銷售毛利率。
鎳價高漲導致成本壓力大增，公司盈利能力歷經考驗2022 年現貨鎳全年均價同比約漲43.83%，對處於中游的高溫合金生產廠商造成較大原材料成本壓力。公司2022 年營收同比增長31.11%，歸母淨利潤同比增長34.52%，業績維持較穩定增長。我們認爲，2023 年原材料價格有望回歸合理區間，公司材料成本壓力或將逐步減弱，公司營運能力和盈利能力或逐漸修復。
持續投入高溫合金產線，擴充產能保障產品供應公司預計2028 年達到產能高溫合金18000 噸，其中變形高溫合金13000 噸，鑄造高溫合金5000 噸。我們認爲，募投擴產項目將進一步打造公司產能端的優勢，待多型號驗證流程落地後，公司在高溫合金領域的業務發展可期。公司營業收入規模提高的同時，基於產業特性形成規模效應降低生產成本，優化公司財務指標，提高整體盈利能力和市場佔有率。
鑄造高溫合金和變形高溫合金在航空發動機、燃氣輪機多個批產和科研型號上進行了導入和驗證，多個牌號已完成或正在進行發動機的長試考覈。公司高溫合金業務包括軍品業務繼續保持快速增長，經營業績顯著提升。我們認爲，先進工藝優勢有助於企業形成獨特競爭力，或將爲進一步打入高溫合金供應鏈提供技術支撐，爲公司業務增長築下堅實增長點。
多種牌照高溫合金批量供應，積累各領域客戶鋪墊高速發展期軍品高溫合金型號認證逐步推進，增長空間較大；民品方面航發新型號研製轉批產加速疊加國際民航市場回暖，高景氣度通過產業鏈傳導至上游材料供應商。公司目前已有多種高溫合金型號通過軍方驗證，部分牌號批量供貨覆蓋國內國際民航市場及燃機、油氣化工等多類領域，且已進入各知名公司供應商名錄。我們認爲，公司作爲軍品市場新入角色存有較大發展空間，目前正處在高速發展期。待更多牌號通過下游客戶導入驗證後，高溫合金產能釋放或將成爲公司未來業績的核心推動力。
盈利預測與評級：我們認爲軍品方面隨着公司產品在多型號認證落地，未來 3 年產能有望快速釋放；同時隨着油氣化工、燃氣輪機等領域的快速成長，下游高溫合金多領域齊開花，公司高溫合金業務有望持續增長。在此假設下，預測2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲1.23 億元、1.89 億元、2.49 億元，對應EPS 分別爲0.50 元/股、0.77元/股、1.01 元/股。對應目前PE 爲44.31、28.76、21.83 倍，給予23 年PE60-65x，對應目標價格區間30.0-32.5 元/股。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：公司軍品業務波動風險、長期協議被終止或無法持續取得的風險、關鍵原材料供給短缺和價格上漲的風險、產品導入驗證進展和結果不確定的風險、行業風險。
