核心路產剩餘年限長，主業再投資能力強。整體路產以跨省幹線爲主，剩餘年限長，其中核心路產合寧高速、宣廣高速、高界高速陸續推進改擴建，經營年限預計得以延長25-30 年，主業再投資以改擴建與收購優質路產爲主，回報率較高，增強經營可持續性。
收入端潛力釋放：1）安徽地區長期GDP 增速處於全國較高水平，2013-2022 年CAGR 達10.1%，承接產業轉移、經濟活力強、人口轉淨流入支撐安徽地區車流量增長，2022 年安徽省汽車保有量較2019 年增長24.1%。2）路產貨車流量佔比較高，順週期時期具有較高收入彈性。3）合寧高速2022 年底完成全線“四改八”，車流量較改擴建前翻倍，宣廣高速將於2024 年底完成“四改八”，車流量或有較大增幅。寧宣杭高速、嶽武高速“斷頭路”相繼打通，路網協同效應漸顯，24 年均有望實現扭虧爲盈。
成本端佔比下行：1）採用直線法進行路產折舊攤銷，營業成本爲固定成本，在通行費收入增長時毛利率隨之增長，業績彈性較大。2）負債水平健康，財務費用率、期間費用率遠低於同行。若無重大資本開支，公司整體財務費用率呈下降趨勢，其他期間費用我們預計較爲穩定。
盈利能力高企，分紅率穩中有升。22 年分紅率達到63%，2023-2025 年計劃進一步提升至70%。收購六武高速事項若繼續推進，定增價格有望提高從而降低股權稀釋比例，若能成功實施將進一步提高分紅率，2023-2025 年公司分紅比例或提升至75%。
盈利預測與估值：公司疫後彈性復甦，改擴建放量+路網暢通帶來業績彈性，分紅率高且有所提升，高股息具備配置價值。我們預計公司2023/2024/2025 年歸母淨利潤分別爲17.24/18.66/19.69 億元，對應EPS 分別爲1.04/1.12/1.19 元。高股息、穩增長、類債券、現金流良好的高速公路標的具備較高防禦屬性與配置價值，經濟震盪、利率下行或有利高速公路板塊及皖通高速估值提升，給予2024 年11 倍PE 估值，對應目標價爲12.37 元，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險：車流量增速放緩，通行費率大幅下調，改擴建負面影響超預期，收購失敗，利率上漲等。