公司是中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台，背靠大股东，资源并购未来可期。①凉山矿业：云铜集团持有凉山矿业36.67%股份，云南铜业持有凉山矿业23.3%股权，该公司目前正在进行红泥坡铜矿采选工程建设，25 年下半年投产后或将贡献2.4 万吨铜增量。按照7 万元的税前铜价进行测算，若凉山矿业能注入上市公司，则红泥坡铜矿对应上市公司60%股权的归母净利润或为3.5 亿元。②秘鲁Toromocho 铜矿：该铜矿位于秘鲁中部，项目探明矿石储量15.3亿吨，其中含铜金属资源储量1000 万吨，为千万吨级世界级特大型铜矿，也是我国在海外从零开始建成的第一个世界级铜矿矿山。中铝集团于2007 年收购项目全部股权，2014 年建成投产，2022 年该矿产铜24.42 万吨。目前，Toromocho铜矿二期扩建项目已经基本完成建设，新增矿石处理能力5.3 万吨/天，新增铜精矿含铜8 万吨/年，整个项目达到年矿产铜约30 万吨。③西藏金龙矿业：中国铜业一级子公司中铜矿产资源有限公司通过全资子公司中铜西藏矿业持有西藏金龙矿业股份有限公司66%股权，金龙矿区推断及以上铜金属量超过1000 万吨。事件：截至2023 年12 月30 日，西南銅業政策性搬遷工程整體進度完成約55%。西南銅業政策性搬遷工程建成後將具備年產陰極銅55 萬噸，硫酸135萬噸、金11 噸、銀650 噸的產能，同時生產其他有關副產品，總投資約64 億元，建設週期爲24 個月，預計可實現銷售收入313.8 億元/年。初步計劃電解系統2024 年5 月建成投產、火法系統8 月投料。經公司初步測算，以2023 年公司陰極銅預算產量128 萬噸爲基礎，西南銅業搬遷對公司2024 年主產品陰極銅總產量影響數預計不超過10 萬噸。
礦山端：普朗銅礦爲核心礦山。截止2022 年底，公司保有礦石量9.96 億噸，同比增加0.41 億噸；銅金屬量374.56 萬噸，同比增加13.51 萬噸，銅平均品位0.38%。其中迪慶有色普朗銅礦保有銅金屬資源量289 萬噸，佔公司總的銅資源量比例爲77%。2022 年普朗銅礦銅產量爲3.64 萬噸，佔公司產量的58%。
冶煉端：綠色冶煉標杆，期待新生。公司經過多年的發展和積澱、科學的佈局，已形成西南、東南、北方三大冶煉基地，即西南銅業、東南銅業、赤峯雲銅三大冶煉廠，產能合計爲130 萬噸。其中西南銅業的產能爲50 萬噸，產能佔比近40%，爲雲南銅業最大冶煉廠。
公司是中鋁集團、中國銅業唯一銅產業上市平台，背靠大股東，資源併購未來可期。①涼山礦業：雲銅集團持有涼山礦業36.67%股份，雲南銅業持有涼山礦業23.3%股權，該公司目前正在進行紅泥坡銅礦採選工程建設，25 年下半年投產後或將貢獻2.4 萬噸銅增量。按照7 萬元的稅前銅價進行測算，若涼山礦業能注入上市公司，則紅泥坡銅礦對應上市公司60%股權的歸母淨利潤或爲3.5 億元。②秘魯Toromocho 銅礦：該銅礦位於秘魯中部，項目探明礦石儲量15.3億噸，其中含銅金屬資源儲量1000 萬噸，爲千萬噸級世界級特大型銅礦，也是我國在海外從零開始建成的第一個世界級銅礦礦山。中鋁集團於2007 年收購項目全部股權，2014 年建成投產，2022 年該礦產銅24.42 萬噸。目前，Toromocho銅礦二期擴建項目已經基本完成建設，新增礦石處理能力5.3 萬噸/天，新增銅精礦含銅8 萬噸/年，整個項目達到年礦產銅約30 萬噸。③西藏金龍礦業：中國銅業一級子公司中銅礦產資源有限公司通過全資子公司中銅西藏礦業持有西藏金龍礦業股份有限公司66%股權，金龍礦區推斷及以上銅金屬量超過1000 萬噸。
公司背靠中鋁集團，未來優質資源注入機會可期。
投資建議：公司作爲中鋁集團旗下唯一銅產業上市公司，自身銅礦和冶煉主業穩健發展，同時集團資產注入可期。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲20.01/21.35/22.11 億元，對應2023 年12 月29 日收盤價的PE 分別爲11X/10X/10X，維持“推薦”評級。
風險提示：銅等金屬價格下跌，項目進展不及預期，匯率波動風險。