三季度经营恢复正常，营收环比大幅改善。公司2023 年前三季度实现营收35.22 亿元，同比下降5.95%；实现归母净利润-0.56 亿元，同比下降113.20%。原材料高位库存持续消化，一体化项目投产提升石墨化自给率，成本管控效果逐步体现，从季度看，公司三季度单季度实现归母净利润0.69 亿元，环比大幅增长561.12%，经营情况大幅好转。

盈利水平大幅改善，一体化产能持续释放。负极业务降本增效成果显现，公司Q3单季度毛利率16.74%，环比提升3.73pcts，净利率4.40%，环比提升4.87pcts，盈利能力逐步修复。公司持续推荐推进一体化新产能，贵州贵阳项目已投产并逐步放量，云南曲靖项目积极推进，预计未来石墨化自给率有望持续提升。另外，公司继续巩固与宁德、亿纬锂能、比亚迪等国内大客户合作，并加速海外拓展，已实现对LG、SK 等客户批量供货。

快充成负极材料新战场，中科电气有望借道超车。电动汽车长续航发展下，续航焦虑逐步化解，但充电便利性成为用户端关注的新“痛点”。电池快充技术成为动力电池企业角逐的新战场。快充负极一直是中科电气的核心研发项目之一，目前公司的快充型动力电池负极产品已通过小试，克容量≥355mAh/g，充电倍率≥ 3C，循环寿命≥ 4000 周，性能优异，未来随快充负极的渗透率提升，公司高端快充产品有望贡献超额收益。

考虑到高位原材料库存和行业降价压力，我们预测公司2023-2025 年每股收益分别为0.04、0.59、0.92 元（前期2023-2024 年预测值分别为1.54、2.06 元），参考可比公司24 年估值水平，给予公司24 年20 倍市盈率，对应目标价为11.8 元，维持增持评级。

风险提示

下游需求不及预期导致产品价格和出货量下降；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；假设条件变化影响测算结果；石墨化成本波动的风险等。