三季度經營恢復正常，營收環比大幅改善。公司2023 年前三季度實現營收35.22 億元，同比下降5.95%；實現歸母淨利潤-0.56 億元，同比下降113.20%。原材料高位庫存持續消化，一體化項目投產提升石墨化自給率，成本管控效果逐步體現，從季度看，公司三季度單季度實現歸母淨利潤0.69 億元，環比大幅增長561.12%，經營情況大幅好轉。
盈利水平大幅改善，一體化產能持續釋放。負極業務降本增效成果顯現，公司Q3單季度毛利率16.74%，環比提升3.73pcts，淨利率4.40%，環比提升4.87pcts，盈利能力逐步修復。公司持續推薦推進一體化新產能，貴州貴陽項目已投產並逐步放量，雲南曲靖項目積極推進，預計未來石墨化自給率有望持續提升。另外，公司繼續鞏固與寧德、億緯鋰能、比亞迪等國內大客戶合作，並加速海外拓展，已實現對LG、SK 等客戶批量供貨。
快充成負極材料新戰場，中科電氣有望借道超車。電動汽車長續航發展下，續航焦慮逐步化解，但充電便利性成爲用戶端關注的新“痛點”。電池快充技術成爲動力電池企業角逐的新戰場。快充負極一直是中科電氣的核心研發項目之一，目前公司的快充型動力電池負極產品已通過小試，克容量≥355mAh/g，充電倍率≥ 3C，循環壽命≥ 4000 周，性能優異，未來隨快充負極的滲透率提升，公司高端快充產品有望貢獻超額收益。
考慮到高位原材料庫存和行業降價壓力，我們預測公司2023-2025 年每股收益分別爲0.04、0.59、0.92 元（前期2023-2024 年預測值分別爲1.54、2.06 元），參考可比公司24 年估值水平，給予公司24 年20 倍市盈率，對應目標價爲11.8 元，維持增持評級。
風險提示
下游需求不及預期導致產品價格和出貨量下降；上游原材料價格波動無法向下傳導；產能投放不及預期；假設條件變化影響測算結果；石墨化成本波動的風險等。