核心观点：

公司在重卡行业市占率稳居前三，技术水平领先。卡车行业23 年已验证拐点，未来几年将持续释放弹性。我们估计未来几年卡车行业销量将持续增长，销量中枢有望超历史销量高点。据中汽协，公司过去在重卡行业市占率常年稳居前三，15-21 年连续6 年第一；产品结构层面，物流车占比较高，凭借物流需求刚性在本轮上行周期有望稳步提升业绩；技术和制造层面，掌握世界级整车及三大动力总成核心技术，从毛坯原材料到核心零部件、从关键大总成到整车的完整制造体系；出口方面，出口业务基数小弹性大有望在未来助力公司更上一层台阶；在商用车行业电动化、智能化趋势下，公司积极转型；公司治理层面，实施股权激励，调动员工积极性。

外部环境和内部治理同步改善，公司盈利能力有望提升。2023 年是本轮卡车行业上行周期的第一年，出口和内需共振将推动行业销量逐年增长，库存的改善、材料成本的企稳、高端化均有助于提升行业整体利润率。经历一轮下行周期后公司内部治理能力进一步提升，外部环境和内部治理同步改善，公司营收和归母净利润均有望改善。

盈利预测与投资建议：卡车行业正站在3-5 年上行周期初期，当前总库存健康，促销力度收窄，明年销量预计继续正增长。外部环境和内部治理同步改善、出口业务的增长均有望助力公司未来几年逐步迈上新台阶。我们预计公司23-25 年净资产分别为241.2/251.0/269.5 亿元，考虑到公司库存去化对盈利改善会有滞后影响，我们使用PB 估值方法，参考国内和国际可比公司估值水平，考虑到定增完成后，预计公司新业务研发能力将提升、产线将升级，我们给予公司24 年2.2 倍PB 估值，对应合理价值11.44 元/股，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧。