2015 年至2022 年，公司收入从599 亿成长至5381 亿元，归母净利润从2.9 亿成长值26.4 亿元，展现出强大的持续成长性。得益于公司经营效率较高、周转率高，2020~2022 年公司ROE 保持在9.1%~15.4%。投資要點
廈門象嶼是國內大宗供應鏈綜合服務商龍頭。公司主業爲大宗商品供應鏈服務，幫助企業一站式完成採購、倉儲、金融、銷售等環節，主要品類涵蓋金屬礦產、能源化工、農產品等。公司下游主要與持續經營的製造業客戶深度合作，2023H1，公司製造業企業客戶數量和服務量佔比分別達到50%和60%以上，並主要通過提供供應鏈服務+金融收益獲取利潤，盈利穩定性好於傳統大宗貿易商。
公司在過去展現出強大的持續成長性、高ROE、較穩定的盈利能力。
2015 年至2022 年，公司收入從599 億成長至5381 億元，歸母淨利潤從2.9 億成長值26.4 億元，展現出強大的持續成長性。得益於公司經營效率較高、週轉率高，2020~2022 年公司ROE 保持在9.1%~15.4%。
2023 年因下游需求因素業績短期承壓，未來隨製造業宏觀數據回升，關注大宗供應鏈經營恢復佈局機會：受制於下游製造業需求壓力，2023Q1-3 公司業績短期承壓，收入/歸母淨利潤同比-6%/ -46%。大宗供應鏈的下游爲製造業，行業景氣度受制造業整體景氣度影響。2022 年、2023Q1-3 我國規模以上工業企業利潤總額累計同比增速均爲負，近10年來曾出現2 次全年負增長，並均在次年恢復。若後續製造業逐漸恢復及工業品價格回暖，大宗供應鏈企業利潤有望復甦。
行業龍頭企業市佔率持續提升，產業信息化發展大勢所趨：據廈門象嶼年報統計，2022 年，我國大宗商品供應鏈成交額達55 萬億元，多年來行業規模基本保持穩中有增。近年來大宗供應鏈行業集中度提升顯著，龍頭企業持續成長。2016 至2022 年，我國CR4 市佔率由1.21%快速提升至約4.18%。但相比國際巨頭1~3 萬億元人民幣以上的收入規模，我國CR4 收入體量爲5000~10000 億元，仍有數倍成長空間。未來隨產業提效&數字化改造推進，我國行業集中度有望持續提升。
盈利預測與投資評級：廈門象嶼是國內大宗商品供應鏈龍頭企業，在員工激勵、物流網絡等方面領先行業，近年來市佔率持續提升。公司利潤受下游大宗商品需求不足影響，我們維持公司2023~25 年盈利預測爲歸母淨利潤16.0/ 26.3/ 30.4 億元，同比-40%/ +65%/ 16%，對應12 月28 日收盤價爲9/ 6/ 5 倍PE，考慮公司市盈率處於歷史較低位置，維持“買入”評級。
風險提示：大宗品價格波動，下游需求不佳，新品類、新模式不及預期、定增進度不及預期等
