明月鏡片是國產鏡片龍頭，技術先進，全國銷量領先。公司成立於2002 年，是國內領先的綜合類眼鏡鏡片生產商，以鏡片業務爲核心，產業鏈佈局完善，歷經20 餘年發展已成爲國產鏡片絕對龍頭。公司實控人持股61.2%，員工持股平台佔2.9%。核心管理團隊經驗豐富且團隊穩定性強，賦能公司長期發展。公司IPO 募集資金主要用於產能擴張、技術升級、研發中心建設、營銷網絡建設。
常規鏡片業務（被低估的隱形增長抓手）：戰略轉型卡位中高端藍海價格帶，大單品放量，產品結構改善，產品、渠道與品牌力構築長期發展壁壘。2018 年起進行戰略調整聚焦中高端市場，產品結構優化並與外資形成錯位競爭。在消費者對國產鏡片品牌認可度逐步提升、重視鏡片功能性的同時也考慮性價比的背景下，明月鏡片可較好承接白牌用戶功能性需求升級+考慮性價比後從外資品牌回流來的客戶需求，23Q3 常規鏡片收入增速同比超20%，增速亮眼。常規鏡片中產品力優異、客單價更高的三大明星單品PMC、1.71及防藍光系列放量更爲迅速，推動常規鏡片產品結構持續改善，截至23Q3 三大單品佔常規鏡片收入比例已過半，大單品的亮眼銷售帶動公司收入利潤穩步提升,同時亦彰顯“明月”品牌力不斷提升。公司持續投入研發保障技術長期的領先性，相關新品儲備豐富，會在實際成熟時陸續推出始終保持產品的市場領先性。公司線下零售渠道佈局廣泛深入，23年起加大全國性及地方性頭部大客戶的開拓，渠道邊際優化空間可期；公司較早佈局多渠道廣宣，高品質國產鏡片品牌形象深入人心。中長期來看，公司有望從“製造的明月”逐步升級爲“品牌的明月”與“科技的明月”，常規鏡片業務處於收入利潤穩步增長通道。
近視防控業務（高景氣的第二成長曲線）：青控賽道景氣度高，輕鬆控具備極強比較優勢，第二成長曲線未來可期。國內青少年近視形勢嚴峻，社會關注度提升，青少年近視防控需求空間廣闊，離焦鏡與低濃度阿托品、角膜塑形鏡等其他近視防控手段相比，能在實現相對較優的防控效果的同時，兼具佩戴便捷、可銷售渠道廣泛、高性價比等比較優勢，我們看好離焦鏡未來滲透率的提升空間，根據S 曲線理論，離焦鏡目前約5%的滲透率仍處於快速增長節點（10%）的左側，未來增長可期。與外資競對相比，明月離焦鏡產品近視防控效果優異、產品矩陣完善、更具性價比、產品依從性更高、交付速度更快，差異化優勢顯著，輕鬆控系列產品放量迅速。公司積極投入資源進行產品宣傳、消費者教育與終端賦能，輕鬆控品牌勢能穩步提升。中長期來看，青控賽道景氣度高，輕鬆控系列競爭優勢顯著，考慮到公司在線下數萬家終端門店佈局的基礎上開拓零售渠道頭部大客戶並積極補全醫療渠道版圖，輕鬆控系列產品有望持續快速放量，經測算，我們預計行業發展至中期（~2030 年），在明月鏡片輕鬆控市佔率14%的假設下，離焦鏡在近視青少年中滲透率10%/20%/30%對應的明月鏡片離焦鏡產品銷售額分別爲4.3/8.7/13.0 億元（出廠口徑），較22 年仍有非常大的增長空間。
投資建議：放眼全球，海外已成功跑出全球眼鏡行業龍頭依視路·陸遜迪卡，鏡片細分賽道亦有依視路、蔡司等全球知名品牌，鏡片行業長坡厚雪，行業未來發展可期。考慮到公司是國產鏡片龍頭，常規鏡片業務收入利潤有望穩步增長成爲隱性增長抓手，積極佈局近視防控賽道，構築高增速的第二增長曲線，具備較強稀缺性。我們預計2023-2025年公司歸母淨利潤爲1.65 億元、2.03 億元和2.85 億元，當前股價對應PE 爲51x、42x和30x，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動、近視防控市場競爭加劇的風險。