事件：智云健康披露锦波生物战略合作协议。智云健康将成为锦波生物特定产品线下药店渠道销售的独家总经销商。在合作期间，智云健康将利用集团线下药店网络就锦波生物健康产品的营销推广和产品销售开展合作，集团还将利用其技术专长为锦波生物提供定制化软件服务。

智云健康：国内最大数字化慢病管理解决方案提供商。公司推出了中国首款帮助中国医院数字化和标准化慢病管理流程的医院 SaaS，并于2019 年上半年推出药店SaaS 智云问诊，在处方药外流、实体药店慢病药品销售额上涨及药企发力下沉市场压力下，药店面临无法提供处方药及下沉市场药品SKU 不全两大问题的背景中，使药店得以为无预约的顾客提供店内的实时问诊和处方开具服务，亦提供私域流量管理的电子商务解决方案（如微信小程序）的新零售功能，公域流量管理以及库存管理服务，优势包括：1）覆盖渠道广泛。截至2023 年6 月30 日，超20 万家药店安装智云问诊，覆盖中国32%的药店。2）合作经验丰富。截至2023 年6 月30 日止六个月，药店用品交易客户数目达到766 名，有效连结制药公司及药店进行药店用品采购。

战略合作意义：智互补充胶原品种&锦波扩大线下渠道。智云健康进军胶原蛋白赛道，为旗下覆盖的药店提供优质的胶原蛋白产品，在药店毛利率承压背景下提高非处方药比例，通过锦波旗下医美、护肤、妇科等相关品种进行高毛利品种补充，提升药店合作质量。同时战略合作有利于合作方锦波生物开拓更广阔的终端药店线下渠道，并以数字化方式提高推广效率，有望快速抬升公司市场份额并深化品牌影响力。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现收入40.64 亿元、51.87 亿元和67.61 亿元，实现归母净利润-2.60 亿元、-1.56 亿元和-0.29 亿元（剔除股权激励支出后经调整净利润-0.81 亿元、0.23 亿元和1.51 亿元），对应PS 分别为0.88x、0.69x、0.53x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不确定性、市场竞争加剧风险、行业监管变化