專注於抗病毒及免疫性疾病領域的創新藥企。公司已擁有多款成熟的商業化產品，能實現穩定盈利，同時丙肝治癒藥物凱力唯作爲首個國產泛基因型抗病毒藥物，產品放量在即。

乙肝治癒的二代藥物長效干擾素已處於臨床III 期階段，有望2025 年上市，研發關係進入收穫期。

丙肝治癒：未來7 年是消滅丙肝的重要窗口期，凱力唯醫保範圍擴展加速產品放量。凱力唯2020 年在國內獲批上市，打破海外藥企壟斷，實現進口替代。2022 年國談續約將報銷範圍擴大至泛基因型，進一步打開市場空間。在推廣策略上，公司根據我國丙肝患者的分佈特點， 差異化拓展基層縣域市場。《消除丙型肝炎公共衛生危害行動工作方案（2021-2030 年）》提出2030 年消除丙肝目標，我國存量丙肝患者約1,000 萬人，每年有約20 萬新發患者，未來7 年丙肝治療市場將不斷加速，持續推進存量患者進行抗病毒治療的工作，因此凱力唯有望實現快速放量。

乙肝治癒：產品矩陣豐富，二代療法長效干擾素聯合NAs 數據讀出在即。公司長效干擾素派益生/KW-001 處於III 期臨床階段，截至2023 年上半年，已完成全部受試者入組和48 周用藥，進入24 周隨訪階段，臨床試驗數據讀出在即。《慢性乙型肝炎臨床治癒（功能性治癒）專家共識》認爲，長效干擾素藥物聯合NAs 是現階段最可能提高臨床治癒率的方案。長效干擾素用於乙肝治療市場競爭格局較好，外企已退出中國市場，目前市場上僅派格賓一款產品，同時考慮到我國龐大的患者基數，乙肝治癒門診建設啓動，KW-001 未來增長潛力巨大。此外，公司還儲備有KW-027、KW-034、KW-040 等多款慢乙肝治療創新藥，圍繞乙肝功能性治癒打造產品矩陣。

商業化轉化能力突出，成熟品種奠業績基礎。除丙肝、乙肝治療創新藥外，公司還擁有多款獨特的商業化產品，包括金舒喜（人干擾素α2b ****泡騰片）、凱因益生（人干擾素α2b注射液）、安博司（吡非尼酮片）、凱因甘樂（複方甘草酸苷膠囊）和甘毓（複方甘草酸苷片/注射液），穩定公司收入基本盤。

盈利預測與估值。我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲14.81 億、18.45 億、24.43億，同比增長27.7%、24.6%、32.4%；歸母淨利潤分別爲1.39 億、1.92 億、2.51 億，同比增長67.2%、38.0%、30.7%，對應2023-2025 年PE 分別爲40x/29x/22x。採用可比公司PE 估值法，得到公司目標市值爲70 億，較最新收盤價有26.9%的上漲空間，因此首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風險提示：產品商業化不及預期的風險、新藥研發風險、集採降價風險。