投資要點：
深耕輕型商用製冷設備十餘年，躋身多家國內外知名企業供應商名單。公司成立於2006年8 月，多年來專注於商用冷鏈設備的研發、生產、銷售和服務，形成了以商用冷凍展示櫃、商用冷藏展示櫃、商超展示櫃及商用智能售貨櫃爲核心的產品矩陣，並與聯合利華、蒙牛、伊利、雀巢等其他國內外知名企業建立了穩定的合作關係，公司影響力與市場地位持續提升。
輕商用製冷設備近10 年來CAGR 達11.6%，細分賽道多點開花。根據產業在線數據，我國輕型商用製冷設備市場規模由2013 年的615 萬臺提升至2022 年的1647 萬臺，CAGR 達11.6%，整體維持較快增長態勢，增速領跑冷鏈設備行業。1）商用展示櫃：根據產業在線數據，以其他食品櫃、飲料櫃、冰淇淋櫃以及遠置式製冷陳列櫃4 類產品爲統計口徑，22 年實現銷量775 萬臺，佔比達47.1%，佔據輕型商用製冷設備半壁江山；其下游主要對應乳製品、飲料以及速凍食品等品類，旺盛需求有望催生市場規模進一步提升。2）商超展示櫃：傳統商超進入發展平穩期後，以便利店和倉儲式會員超市爲代表的新零售業態逆勢增長，有望爲上游商超展示櫃貢獻新增量。3）智能售貨櫃：我國自動售貨機普及尚處於初步階段，根據觀研天下數據，2016 年我國的自動售貨機保有量僅爲24.62 萬臺，2021 年提升至92.45 萬臺，CAGR 超30%，2018 年日本/美國/歐洲自動售貨機每千人保有量分別達33.44 臺/20.61 臺/5.61 臺，而我國僅爲0.14 臺，對標海外發達國家和地區，我國自動售貨機滲透率仍有很大提升空間。
定製化生產力構建優勢，深度綁定ToB 大客戶。公司具有豐富產品線，產品總容積從46-3500 升不等，可覆蓋多種客戶需求；而下游ToB 客戶通常需要定製化服務，因此對於供應商的生產能力及產能具有一定要求。公司通過柔性設計生產線可實現不同產品間的高效轉換，多年來技術經驗積澱助力公司獲得客戶認可。除原有客戶外，公司2018 年以來還持續開拓了包括農夫山泉等在內的知名企業客戶，行業地位持續提升。
首次覆蓋，給予“買入”投資評級。我們預計公司2023-2025 年可實現營業總收入分別爲32.13/37.66/42.35 億元， 同比+10.6%/+17.2%/+12.4%；預計實現歸母淨利潤4.00/4.93/5.92 億元，同比+37.0%/+23.1%/+20.2%。我們選取海爾智家、銀都股份、和冰山冷熱三家公司作爲可比公司，2024 年公司的估值爲11 倍，參考可比公司平均PE爲15 倍，對應當前市值仍有34%提升空間，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示：原材料價格波動風險；匯率波動風險；客戶集中度較高風險