煤電裝機規模擴大，用電需求復甦利好發電增長自建+收購雙管齊下，煤電控股裝機規模穩步擴大。河北用電需求復甦，火電機組利用小時數穩中有升。調整盈利預測主要基於：1）在建項目進度好於預期，上調裝機規模預測；2）煤價高於預期，上調平均標煤單價預測。
我們預計公司23-25 年歸母淨利潤3.67/5.87/8.63 億元（ 前值：
3.21/4.79/7.59 億元），BVPS 5.62/5.84/6.15 元（前值：5.59/5.77/6.05 元）。
煤電行業基本面築底回升，公司23 年業績有望改善，23-25 年業績彈性充足。可比公司24 年PB 均值1.1x（Wind 一致預期），公司當前股價對應24年0.82xPB。給予公司24 年1.1xPB，目標價6.42 元/股（前值6.15 元基於23 年1.1xPB）。維持增持評級。
自建+收購雙管齊下，煤電控股裝機規模穩步擴大控股子公司壽陽熱電建設的2x350MW 低熱值煤熱電聯產項目2 號機組於2023 年10 月27 日一次通過168 小時滿負荷試運行，正式投入運營。該項目1 號機組已於2023 年7 月19 日投產，至此壽陽熱電項目已全部建成投產。公司收購開灤協鑫51%股權事項已於2023 年12 月15 日通過股東大會表決，有望新增控股裝機600MW。新項目任丘熱電和西柏坡電廠四期已於1H23 獲得覈准，後續有望進一步增厚公司裝機規模。因此我們上調對公司23-25 年控股裝機規模預測至9.85/10.45/11.81GW。
河北用電需求復甦，火電機組利用小時數穩中有升河北省電力需求恢復，2023 年1-10 月全省用電量同比+7.8%，考慮到2022年11-12 月低基數效應，我們預計河北省全年用電量有望高單位數增長。河北省發電量加速增長， 10/11 月累計同比+5.9%/+7.1% ， 其中火電+3.8%/+4.6%，1-10 月火電機組利用小時數同比+1.2%。公司裝機容量佔河北南網統調煤電裝機的23.13%、佔河北北網的20.10%，我們預計公司火電機組利用小時數有望和全省平均水平相當。
公司煤價波動相對較小，上調標煤單價預測
2022 年與2023 年1-9 月公司平均標煤單價分別爲970/926 元/噸，同比+12%/-3%；同期秦港Q5500 均價同比+44%/-20%，公司煤價波動幅度相對較小。2023 年10 月至今秦港Q5500 均價同比-33%，我們預計公司同期及全年煤價有望同比小幅下降，但高於我們此前預測。因此我們上調對公司23-25 年平均標煤單價預測至914/882/882 元/噸。
風險提示：煤價漲幅超預期、利用小時數下滑、在建項目進度不及預期。