敏芯股份：國內MEMS 行業領先企業。敏芯股份是一家以MEMS 傳感器研發與銷售爲主的半導體芯片設計公司，目前主要產品線包括MEMS 麥克風、MEMS 壓力傳感器和MEMS 慣性傳感器。公司作爲國內唯一掌握多品類MEMS芯片設計和製造工藝能力的上市公司，致力於成爲行業領先的MEMS 芯片平台型企業。2023 年前三季度，公司實現收入2.59 億元，同比增長18.82%；對應3Q23 單季度，公司實現收入1.03 億元，同比增長37.28%，連續2 個季度環比增長，主要由於市場需求恢復，公司產品銷量增長較多。營收結構方面，2023 年上半年公司MEMS 聲學傳感器、MEMS 壓力傳感器、MEMS 慣性傳感器分別實現營業收入1.07/0.32/0.12 億元，營收佔比分別爲68.69%、20.61%和7.65%。
MEMS 行業：下游應用豐富，國產替代空間廣闊。MEMS 器件下游市場分佈多樣，市場空間廣闊。不同規格型號的產品在產品尺寸、信噪比、靈敏度等指標參數方面存在差異，應用的下游市場也不盡相同。MEMS 產品廣泛運用於消費電子、汽車、工業、醫療、通信等各個領域，其中消費電子和汽車爲目前 MEMS最主要應用領域。根據Yole 數據預測，全球MEMS 器件市場規模有望從2022年的145 億美元增長至2028 年的200 億美元，其中MEMS 射頻器件、IMUs（慣性測量單元）、MEMS 壓力傳感器、加速度計、MEMS 麥克風等是MEMS行業主要產品。MEMS 技術壁壘高，市場長期由博世、博通、高通、ST 等少數海外巨頭企業主導，國產替代空間廣闊。
重視研發投入和產業鏈佈局，新產品打開新市場。公司堅持 MEMS 傳感器全生產體系的國產化，自主研發設計 MEMS 傳感器芯片，搭建了自主封裝測試產線，並通過向國內的晶圓製造廠商導入 MEMS 生產加工技術，發揮相較於競爭對手的成本優勢。公司通過多年積累以及不斷的研發創新投入，目前形成核心技術 12 項，技術涵蓋了芯片設計、封裝測試以及生產工藝各技術環節。公司針對消費電子持續縮小MEMS 麥克風芯片尺寸，骨傳導麥克風2023 年H1 配合品牌客戶持續升級；自2022 年開始開發基於印刷電子用、壓融、壓阻等新技術、新結構的下一代壓感傳感器，以適應工控、汽車等領域不同要求。
投資建議：預計公司23-25 年營收分別爲3.74/5.04/6.68 億元，歸母淨利潤分別爲-0.92/-0.20/0.55 億元，對應當前市值PS 分別爲10/7.5/5.6 倍，公司是國內少數在MEMS 傳感器芯片設計、製造、封測等環節都具備自主研發能力和核心技術的標的，預計未來三年將保持收入高速增長，並隨着行業恢復和產品結構改善具備較強的業績扭虧能力和成長彈性，對標可比公司當前仍然低估，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；新產品和新市場開拓不及預期的風險。