新諾威:轉型集團創新品種載體,開啓發展新徵程;首次覆蓋,給予“買入”新諾威在成立初期主營咖啡因的生產製造，但在2016-2022 年間通過收購母公司石藥集團（1093 HK）旗下子公司，不斷完善自身大健康領域佈局，內生業務主要產品包括咖啡因、阿卡波糖原料、無水葡萄糖、果維康等。2023年8 月，新諾威宣佈擬以現金增資的方式收購同爲石藥集團子公司的巨石生物，正式打響新諾威創新轉型的第一槍。考慮新諾威內生業務市佔率名列前茅，咖啡因/阿卡波糖原料市場價格企穩，我們看好公司2023-2025 年實現歸母淨利潤8.19/9.39/10.94 億元（對應歸母EPS0.70/0.80/0.93 元），並給予公司24 年58 倍PE（考慮公司龍頭屬性與巨石生物mRNA 平台稀缺性，較可比公司2024 年Wind 一致預測52 倍予以溢價），目標價46.40 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
巨石生物：國內稀缺mRNA+ADC 技術平台，打響創新轉型第一槍巨石生物重磅平台包括：1）mRNA 平台：是目前稀缺的有產品商業化的平台，臨床數據較海外BioNTech 產品仍突出優秀安全性、保護力及穩定性。
且後續佈局狂犬、呼吸道合胞病毒、帶狀皰疹、HPV 治療苗等市場空間廣闊的疫苗品種。2）ADC 平台：HER2 ADC 有望國產第二梯隊上市，Nectin4及Claudin18.2 成功授權海外（初步驗證優秀一期臨床數據），EGFR ADC爲公司旗下首個喜樹鹼類ADC（我們看好其具備海外BD 潛力）。3）單抗平台：PD-1/奧馬珠單抗即將於2024 年迎來商業化兌現，研發管線豐富。
內生業務：特色原料藥細分板塊領頭羊，保健品業務國內領先我們預計公司內生業務有望實現15% 2023-2025 年淨利潤CAGR，考慮以下原料藥及功能食品業務佈局共性：1）功能性原料板塊優選行業進入壁壘高，競爭格局優秀的品類（如咖啡因、無水葡萄糖）；2）終端需求穩定（如功能性飲料消費剛性、慢病治療需求等）；3）穩紮穩打發展爲行業龍頭（2022年咖啡因國內產能口徑市佔率50%+，阿卡波糖原料維生素C 含片國產銷售規模最大，阿卡波糖國內產能口徑市佔率39%）。
完成工商變更改名“石藥創新”，母公司八大研發平台爲蓄水池新諾威於2023 年11 月完成工商變更，正式更名爲“石藥創新制藥股份有限公司”，進一步踏上創新徵程。我們認爲巨石生物的併購是母公司石藥集團佈局A 股創新資產的重要試水，且石藥集團擁有8 大研發平台（包括國內頭部納米制劑、siRNA、大分子平台等），不僅已經邁入創新密集兌現期（集團指引23-28 年內獲批57 個新品/適應症），且中/早期管線豐富。此外，我們亦看好石藥集團優質商業化團隊賦能巨石生物創新產品上市後放量。
風險提示：咖啡因價格波動風險、阿卡波糖終端需求風險、巨石管線研發風險、創新藥板塊商業化相關風險、創新資產注入不及預期。