存量风险处置积极，不良净生成已经入下行通道：过去三年，民生银行个人经营贷、交运/采矿业、非标资产等不良包袱压力已得到大幅缓释，为利润释放提供空间。此外，受益于公司风控转型后审慎的风险偏好，贷款不良净生成率呈现见顶回落态势，20 年/21 年/22 年/1-3Q23 不良净生成率分别为2.35%、1.47%、1.26%、0.90%（年化）。投資亮點
再次覆蓋民生銀行（600016）給予跑贏行業評級，目標價5.05 元，對應2024年0.4x P/B。再次覆蓋民生銀行（01988.HK）給予跑贏行業評級，目標價3.73 港元，對應2024 年0.3x P/B。理由如下：
風險管理、內控合規能力強基提質：2020 年新領導班子上任後，公司戰略層面強調“合規經營就是核心競爭力”，對風控重視程度大幅提升，逐步在風險管理、內控管理、問題資產清收處置三大方面夯實基礎。
存量風險處置積極，不良淨生成已經入下行通道：過去三年，民生銀行個人經營貸、交運/採礦業、非標資產等不良包袱壓力已得到大幅緩釋，爲利潤釋放提供空間。此外，受益於公司風控轉型後審慎的風險偏好，貸款不良淨生成率呈現見頂回落態勢，20 年/21 年/22 年/1-3Q23 不良淨生成率分別爲2.35%、1.47%、1.26%、0.90%（年化）。
淨息差韌性優於行業：我們預計公司2024 年NIM 同比降低5.5bp 至1.41%，主要由於：1）按揭、城投貸款佔比相對較低，按揭重定價、城投債務置換壓力較小；2）定期存款佔比高，更受益於存款利率下調；3）淨息差基數較低，下行空間有限。
我們與市場的最大不同？1）資本市場並未充分關注到民生銀行過去三年在風險管理體系的有效變革。2023 年，民生銀行由於較低的估值水平受到關注，二季度股價迎來階段性上漲；但對於未來資產質量修復的趨勢投資者仍有一定的疑慮。我們認爲，內部治理機制的夯實有望爲未來資產質量提供保障，公司股價有望進一步演繹資產負債表修復邏輯。2）經濟震盪復甦背景下，業績確定性能帶來估值溢價。民生銀行營收、利潤基數較低，資產質量改善的背景下業績增速確定性強；而機構倉位較高、前期成長性較強的銀行標的，則可能面臨相對更大的基本面下行壓力與估值折價。
潛在催化劑：展望未來3-6 個月，我們認爲股價催化劑包括：1）營收、利潤增速復甦趨勢明顯，業績確定性有保障；2）不良淨生成率維持相對低位，非信貸減值損失迎來快速壓降；3）淨息差韌性領先行業。
盈利預測與估值
我們預計公司23-25 年EPS 分別爲0.81/0.86/0.92 元，CAGR 爲4.7%。引入23-25 年營收預測1393/1407/1458 億元，對應同比增速-2.2%/1.0%/3.7%；引入23-25 年歸母淨利潤預測353、378、405 億元，對應同比增速0.2%/7.0%/7.1%。我們再次覆蓋公司A/H 股，使用DDM 絕對估值法，分別給予公司A/H 股5.05 元 /3.73 港元目標價，分別對應0.4x/0.3x 2024E P/B與32.9%/45.1%上漲空間，均給予跑贏行業評級。
風險
房地產等行業風險暴露、資產包袱處置壓力超預期；股權結構高度分散。
