來源：財聯社
①直到最近之前，全球主要央行還一直在發出着維持利率“更高、更久”的口號； ②而如今，市場押注卻正在爲降息“更快，更猛”到來做着準備。
隨着全球主要央行陸續開始調整策略，人們在2023年的尾聲，正在一片憧憬中準備迎接一個通脹被“馴服”的世界……
這一轉變標誌着全球經濟的一個關鍵轉折點。在過去一年多的大部分時間裏，全球經濟一直在高利率、高通脹和美國以外地區的低增長中苦苦掙扎，而俄烏和巴以的衝突又加劇着地緣政治的不確定性。
好在，全球通脹的持續回落勢頭，似乎預示着高利率這條束縛着所有人的“枷鎖”，終於有望在來年“松上一鬆”。隨着有跡象表明無論是歐洲還是美國，經濟增長和勞動力市場都在降溫，這已促使各大央行迅速“反思”：
直到最近之前，這些央行還一直在發出着維持利率“更高、更久”的口號，而如今，市場押注卻正在爲降息“更快，更猛”到來做着準備。
荷蘭國際集團(ING)宏觀研究全球主管Carsten Brzeski指出，“現在（各國央行）顯然認爲，通脹已大致得到控制。”
01 一切從美聯儲的轉變說起
事實上，儘管美聯儲在年內最後的一次議息會議上，徹底倒向了“鴿派”——不僅通過利率點陣圖暗示明年將降息三次，美聯儲主席鮑威爾也首度明確表示官員們正在討論降息，但如果回顧美聯儲過往這一整年走過的漫漫長路，美聯儲在本輪緊縮週期的旅途上，顯然要比人們原本預期的更爲“堅定”。
很多投資者眼下可能沒有意識到的是，其實在今年年初，幾乎很少有業內人士會認爲，年內美聯儲的加息次數能達到四次之多。因爲在去年12月的利率點陣圖中，美聯儲對2023年底的利率預估中值僅爲5.1%，相當於三次加息。而當時，利率期貨市場的定價甚至一度認爲美聯儲到今年年底的利率，只會堪堪與去年持平——換言之，即便在年初有人認爲美聯儲今年會加息，也普遍預計，到了年底時美聯儲加多少最終就會再降多少。
但很顯然，在過去一年的時間裏，美聯儲並沒有過多地受到市場鴿派預期的左右。
從具體的加息節點來看，美聯儲今年的四次加息，分別發生在1月、3月、5月和7月的會議上。其中，最後的一次加息(7月)，距今已經過去了五個月——美聯儲當時將聯邦基金利率目標區間抬升至了5.25%-5.50%的22年高位，這也是其在本輪緊縮週期中的第11次加息行動。自2022年3月首次開啓本輪加息週期以來，美聯儲累計的總加息幅度達到了525個點子。
素有“全球資產定價之錨”的10年期美債收益率的走勢，其實很能夠直觀反映出美聯儲鷹鴿程度與市場預期間的落差變化。當所有人對美聯儲結束緊縮週期抱有期待，而認爲今年可能是一個“債券之年”時，美聯儲通過一次又一次年初人們最初根本沒有預料到的加息行動，向世人發出了明確的信號：美聯儲的抗通脹戰役還沒打完。
而10年期美債收益率，也在今年10月一度創下了5.021%的16年高點。一時間，“美債拋售風暴”幾乎令今秋的市場“人人自危”。
不過好在，如今我們都已經知道，這一切最終只是“虛驚一場”。自那以來，穩步回落的美國通脹數據和呈現降溫跡象的勞動力市場指標，一直沒有再給美聯儲官員提供採取進一步加息行動的理由，不少美聯儲官員捍衛加息的口風，也終於在進入四季度後出現了明顯的動搖。
從通脹數據來看，美國勞工部公佈的數據顯示，美國11月CPI同比增速已經回落至了3.1%，較去年夏天9.1%的峯值水平累計下降了整整六個百分點。雖然距離實現回到美聯儲2%的通脹目標，還有一段並不平坦的“最後一英里”要走，但至少對於美國決策者而言，最爲兇險的時刻無疑已經過去。根據美聯儲官員自身的預估，到2024年底核心通脹率和總體通脹率都將達到2.4%，距離中期目標只有咫尺之遙。
在美聯儲12月會議落幕後，外界已基本確認美聯儲本輪貨幣政策緊縮週期已經結束。
“我們認爲已經做得足夠多，降息的時機是下一個問題，”美聯儲主席鮑威爾在12月議息會議後的新聞發佈會上明確表示。
02 全球加息大潮已經落幕？
而在衆所期待的美聯儲貨幣政策轉向終於在12月到來之際，全球其他經濟體也已爲這個關鍵的轉變時刻，籌謀了多時。
一組數據顯示，全球主要發達國家央行在12月總共僅加息一次，一些新興市場央行則已經紛紛倒向了降息陣營。12月，負責管理10種交易量最大貨幣的央行中，有八家召開了利率制定會議，但只有挪威央行加息了25個點子。美聯儲、歐洲央行、英國央行、日本央行、澳洲聯儲、加拿大央行和瑞士央行的政策制定者均在年內會議上維持指標利率不變。
放眼全年，根據業內的統計，10國集團(G10)央行今年迄今總共加息38次，累計加息幅度爲1200個點子，還不到2022年54次加息2700個點子的一半。
瑞銀全球財富管理首席歐元區和英國經濟學家Dean Turner表示：“全球經濟放緩、通脹壓力減輕以及勞動力市場降溫，將爲主要央行明年降息打開大門，因爲若將利率維持在當前水準，可能將導致實際金融條件過於收緊。即使有的話，也幾乎沒幾位央行行長認爲有必要這麼做，因此，2024年降息的可能性更大。”
歐洲央行官員在年內的最後一場議息會議上，已連續第二次會議同意將存款利率維持在4%的水平，同時下調了明年的通脹預期，這表明歐洲央行預計物價上漲將很快得到控制，該央行還表示將加快退出一項疫期期間推出的刺激計劃。歐洲央行放棄了之前聲明中的“預計通脹將在很長時間內保持過高水平”的表述，這是朝着偏寬鬆立場的一次顯著轉變。
雖然歐洲央行行長拉加德再度表示，決策者不會對通脹放鬆警惕，而且12月會議沒有討論降息問題。但她在問答環節並未排除明年大幅降息的可能性——明年降息約150個點子已是金融市場目前的普遍預期。拉加德表示，“歐洲央行在達到通脹目標方面正取得進展。許多指標都在顯示基本通脹低於預期。我們的任務不是導致經濟衰退，而是實現通脹的中期目標”。
與此同時，新興經濟體央行——長期以來一直是緊縮和寬鬆週期的先行者，年內降息的勢頭則在不斷增強。
業內統計的18家發展中經濟體央行中，有13家央行在12月召開了利率制定會議，其中有多達五家央行宣佈降息，數量爲至少三年來最多。捷克的決策者在年內最後一個月啓動了寬鬆週期，而巴西、匈牙利、哥倫比亞和智利央行則是將寬鬆力度增加一倍。
上述這些最新的降息措施，使得這些央行年內降息的總幅度已達到了945個點子。不少分析師表示，未來還會有更多降息舉措。
巴克萊銀行經濟研究主管Christian Keller指出，“美聯儲的鴿派轉向提振了新興市場的風險信心，併爲新興市場央行提供了更大的寬鬆空間。”
03 明年全球降息大潮下能有哪些機會？
目前，多數業內人士已普遍相信，除非通脹率再次飆升，否則各大央行過去兩年的加息週期已經結束。
當然，即便如此，各央行此輪激進加息週期的影響仍可能將持續數月甚至多年。例如，貸款和房貸利率只會隨着時間而逐漸上調，而不是立即調整。這其實也給各央行帶來了一個主要風險：如果將利率維持在高位太久，就會給經濟和勞動力市場帶來不必要的痛苦，這也令明年降息的時間點究竟會落在何時，眼下同樣頗爲敏感。
快速降息可能會引發人們的疑問，即各國央行在過去18個月應對高通脹時是否做得過火了。但若太晚降息，則經濟可能在無形中承受了過重的下行壓力。
德意志銀行(Deutsche Bank)研究策略師Jim Reid目前仍基本認爲，除非美國經濟出現衰退，否則難以在明年很快看到一個大的全球寬鬆週期，畢竟各主要經濟體的通脹率仍高於目標水平。但一旦經濟出現衰退，開始降息的央行數量預計將大幅增加，下調幅度也會超過市場目前的預期。
Reid表示，目前值得關注的一點是，市場降息預期是基於經濟軟着陸情境。他認爲，投資者對於降息的預期可能是對的，但原因未必正確——不排除最終的情況將是，由於經濟糟糕程度大於預期，降息幅度甚至超過市場預期，這會令許多人意外。
而從某種層面上說，美聯儲和全球其他央行最終以怎樣的姿態降息，也將影響各大類資產的最終走向。
回顧1990年以來的歷史經驗，美聯儲共經歷7輪降息週期，長短幅度各異。梳理下來大致可歸類爲兩種情形：
一種是解決增長下行的“緩步型”降息，目的是壓低實際利率，最初以“預防式”的姿態試探性降息，後續再基於增長情況決定降息速度和力度，此類情景相對更爲有利於風險資產的走勢；另一種則是應對突發風險的“驟降型”降息，目的是緩解流動性衝擊和隔離金融風險，往往會迫使美聯儲快速甚至非常規降息以防範風險進一步蔓延，而此類降息發生的同時，金融市場往往已提前風聲鶴唳。
根據中金的研報，儘管歷史經驗較爲有限，依賴簡單加平均會掩蓋掉個體差異，但他們仍總結歸納瞭如下美聯儲降息初期的普適性規律：
1）美債利率繼續下行，曲線倒掛緩解並修復，如果不是深度衰退的降息週期，在降息幾次短長端拉平後，長端利率也逐步見底。
2）美股修復程度取決於增長壓力，新興修復程度更高。降息初期（一個月內）美股的修復程度有限，新興市場在此階段表現更好，尤其是在美國非基本面下行的背景下。
3）降息並不一定意味着弱美元，相對增長差是關鍵。
4）大宗商品明顯落後，增長壓力大甚至深度衰退時，黃金錶現較好。
最後，值得一提的是，在明年全球主要央行拉開降息大幕的同時，有一家央行卻可能踏入截然相反的一條“河流”：那就是大概率將在明年加息、從而擺脫長達將近八年負利率的日本央行。根據本月早些時候的調查，三分之二的經濟學家預判日本央行將在明年4月前加息/結束負利率，其中有15%的激進派認爲明年初就能“見證歷史”。
不難預見到的是，隨着日本的貨幣政策可能再度與全球主要央行的大潮流，明年日元多頭可能將迎來不小的機會。不少華爾街機構已將做多日元視爲了2024年的最熱門交易之一。當然，這些押注最終是否真的能兌現，仍將取決於日本決策層是否已對擺脫長期通縮局面有着十足的信心。
編輯/Corrine