全球飛機租賃龍頭，機隊規模年輕，財務數據優越截至23H1，公司自有機隊413 架、管理機隊35 架、訂單簿233 架，合計擁有681架，平均機齡4.8 歲，平均剩餘租賃期限7.8 年。2014 年至 2019 年，公司經營收入和淨利潤年均增速在 10%以上，年均 ROE 達15%，年均淨利潤率達39%。公司2016-2019 年 PE(TTM)均值 7.9 倍，PB(TTM)均值 1.2 倍。
背靠中國銀行、資金成本優勢凸顯，管理層經驗豐富，熨平週期受益股東背景，標普和惠譽均給予公司A-評級，在同業中僅次於國銀金租，公司能夠以較低的成本發行債券。此外，資本密集型行業管理層是勝負手，公司高管團隊在航空與金融租賃行業擁有25 年以上經驗，帶領公司穿越數輪週期。公司在弱週期中增加購機回租，實現較低價格購買飛機，同時鎖定出租人；在強週期中增加飛機出售，獲取資產升值收益。
航空大週期與美聯儲降息週期有望共振
受制造缺陷、供應鏈瓶頸、勞動力短缺等因素影響，波音、空客飛機產能恢復或進一步推遲，增量供給或進一步受限，奠定航空大週期向上基礎。此外，國際線前期約束因素改善，恢復趨勢確定，全球航空市場持續恢復，疊加飛機制造商產能恢復慢支撐資產價格高景氣，主流機型市場租金水平已超過2019 年同期。
美聯儲12 月的點陣圖下調 2024 年和 2025 年利率中值至 4.6%和 3.6%，指向 2024年約爲3 次的降息空間（每次均爲 25bp）。市場預期降息時點提前至2024 年 3月，概率爲9 成，而5 月和6 月降息概率將分別高達99.8%、100%。公司在高息環境中及時調整債務結構，但仍有部分敞口受宏觀利率擾動，復盤公司股價來看顯著受益降息週期。根據公司2022 年敞口測算，美元浮動利率下降 25 點子將影響公司年淨利潤 850 萬美元。
盈利預測與估值
預計公司2023-2025 年實現淨利潤7.1、7.2、8.1 億美元，當前股價分別對應7.2、7.1、6.3xPE。航空大週期疊加美聯儲降息週期有望開啓，預計公司資金成本將顯著回落，維持“買入”評級。
風險提示
機隊擴張不及預期，全球經濟復甦不及預期，利率風險等。