公司是國內大氣治理龍頭，紫金入主確立“環保+新能源”雙輪驅動發展戰略。
公司深耕大氣治理行業，主營除塵、脫硫脫硝設備及工程建設，2018-2022 年公司營收由94.0 億元增長至118.8 億元，CAGR 達6.0%，歸母淨利潤維持8 億元上下，相對穩定。2022 年5 月，陽光城正式將公司控股權轉交紫金礦業，公司借力積極開拓新能源業務，打造“儲能+礦山綠電”第二增長曲線。
保障性火電&非電放量望支撐煙氣治理需求增長，非氣業務較平穩。（1）大氣治理業務：a）爲保障用電需求，我國新增煤電覈准提速：據《中國電力部門低碳轉型2022 年進展分析》報告，2022 年及2023Q1 中國新增覈准煤電項目總覈准裝機分別達9072/2045 萬千瓦，2021 年僅爲1855 萬千瓦，新增保障性煤電項目預計於2023-2024 年逐步落地，有望同步帶動煙氣治理等環保需求。b）政策鋼鐵、水泥等非電行業煙氣治理需求加速釋放，2021-2025 年預計可貢獻市場規模1880-2640 億元。c）公司爲煙氣治理龍頭企業，訂單獲取能力強勁，有望深度獲益。
（2）非氣業務：主要包括水資源處理、垃圾焚燒、土壤修復、危廢處置等，近年發展平穩。
聚焦鋰電儲能完整產品技術鏈，紫金鋰礦保障充足原材料。（1）公司聚焦“儲能電芯+儲能系統”：2022 年以來，公司分別投資建設5GWh 磷酸鐵鋰儲能電芯項目、與量道合作1GWh 鋰電池儲能系統項目、與蜂巢合作5GWH 儲能PACK 與系統集成項目（一期2GWh 項目已於2023 年8 月底投產），上述項目全部達產後預計可釋放約90 億元收入空間。（2）雙碳背景下鋰電儲能行業迎來爆發式增長：
據CNESA 統計，中國新型儲能累計投運裝機規模2023 年有望達到31.3GW，至2027 年有望達到138.4GW，4 年GAGR 達45.0%。（3）紫金產業鏈協同優勢明顯：紫金鋰礦資源可爲公司儲能項目建設提供穩定的原材料保障，此外，正極材料在儲能電池中成本佔比可達40%，原料自供可一定程度降低製造成本。
礦山綠電需求旺盛，紫金自用盈利能力優越。（1）能耗雙控目標下紫金礦業積極發力清潔能源業務，綠電需求旺盛：紫金2022 年可再生能源使用佔比約爲16%，計劃於2030 年實現30%以上目標。公司與紫金深度合作，將作爲運營商投資建設紫金礦山綠電項目。經我們測算，紫金對於公司新能源裝機潛在需求量2030 年預計達到9.0GW，預計可釋放約60 億元收入空間。（2）礦山綠電項目盈利能力優越：礦山綠電項目所發電力大部分爲紫金自用，而紫金屬工況企業，工商業銷售電價顯著高於上網基準電價，經我們測算，在自發自用比例70%的情景下，礦山光伏發電項目的運營毛利率可達63%，礦山風電項目的運營毛利率可達62%。
投資建議：首次覆蓋，予以“買入”評級。公司是大氣治理領域龍頭企業，攜手紫金礦業積極開拓“儲能+礦山綠電”第二增長曲線，預計公司業績將迎來高速增長。我們預計2023/2024/2025 年公司實現歸母淨利潤9.0/15.3/21.3 億元，對應PE15.1/8.9/6.4x。
風險提示：行業政策風險、市場競爭加劇風險、項目進度不及預期風險、原材料價格波動風險、測算假設不確定性風險。