較好消化生長激素集採影響，看好長效水針放量。2019-2022 年期間，長春高新營收和歸母淨利潤保持快速增長態勢，銷售費用率呈波動下降趨勢，研發費用率呈增長態勢，負債壓力較輕。我們認爲，基因重組人生長激素國內市場具備增長潛力，滲透率具備提升空間。從劑型來看，目前粉針市場競爭激烈，2022 年以來多省份進行生長激素集採，金賽藥業基本實現以價帶量的目標。我們看好患者對長效水針的良好依存性，隨着金賽藥業對其適應症的拓展和FDA 報批等工作的推進，長效水針具備放量潛力。
帶皰營銷推廣穩步開展，2024 年智飛入局有望加速滲透。子公司百克生物目前擁有水痘疫苗、鼻噴流感疫苗、帶狀皰疹疫苗等已獲批的疫苗產品，在研品種不斷推進，有望持續提供增長動能。帶狀皰疹疫苗是百克生物自主研發的國內首個用於40 歲及以上人群的帶狀皰疹疫苗，填補了國內市場空白。目前百克生物正穩步開展帶皰營銷推廣，智飛代理GSK 產品有望共同做大市場。
研發管線豐厚，看好長效拓展適應症及金納單抗等管線。據公司2023 半年報及交流公告，子公司金賽藥業研發管線覆蓋婦科、兒科、男科、腫瘤創新藥等領域，部分管線已處於三期。目前金賽藥業已有包括亮丙瑞林、長效促卵泡素、金妥昔單抗、金納單抗等在研產品的多個適應症在III 期臨床階段，同時多項產品處於臨床前、I 期臨床、II 期臨床階段。長效生長激素美國臨床方案目前已提交，金賽藥業與美國相關監管機構持續溝通中，積極推進臨床審批等工作。我們看好長效水針拓展適應症及金納單抗（痛風關節炎適應症）等潛力管線。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲145.27/171.59/196.38 億元，歸母淨利潤分別爲48.76/56.38/65.08 億元，EPS 分別爲12.05/13.93/16.08 元，PE 分別爲11.69/10.10/8.75X。我們認爲子公司金賽藥業長效生長激素具備增長潛力，擁有多項III 期臨床管線，子公司百克生物帶狀皰疹疫苗有望放量，公司估值相對可比公司處於較低水平，具備配置性價比。首次覆蓋，我們給予“買入”評級。
股價催化劑：產品獲批上市、取得較好研發進展、集採中標且降幅溫和。
風險因素：政策變化風險、新藥研發風險、業務整合及規模擴大帶來的管理風險、人才整合風險。