信創需求復甦，公司24 年營收有望加速修復
格爾軟件是我國較早研製推出公鑰基礎設施PKI(Public Key Infrastructure)平台的廠商之一，公司以PKI 技術爲基礎，形成了PKI 基礎設施產品、PKI安全應用產品、通用安全產品三大類業務佈局，主要客戶涉及政府、金融、軍工等重點行業。23 年受黨政信創基本完成以及行業信創開展較緩的影響，公司核心業務推進放緩，考慮到行業信創需求復甦，公司24 年營收有望加速修復。我們預計，公司23-25 年EPS 分別爲0.09、0.32、0.40 元，可比公司平均估值（wind）24E 35.2x PE，考慮公司新興安全領域的優勢佈局及行業拓展加速，給予公司24E 55x PE，目標價17.60 元，維持“買入”。
密評“年審”開啓疊加信創需求復甦，公司業務修復在即2023 年9 月，國家密碼管理局公佈《商用密碼應用安全性評估管理辦法》，其中第九條規定，重要網絡與信息系統建成運行後，其運營者應當自行或者委託商用密碼檢測機構每年至少開展一次商用密碼應用安全性評估，確保商用密碼保障系統正確有效運行，標誌着密評“年審制”開啓。我們認爲，得益於頂層政策與評估制度的持續完善，商用密碼改造升級逐步成爲金融、電力等關鍵信息基礎設施行業的共識，商密行業景氣度或將持續提升。同時，信創建設需求逐步回暖，公司加速運營商、水利、菸草、交通等行業業務拓展。我們認爲，伴隨下游需求逐步復甦，公司24 年業務推進有望同步回暖。
優勢領域持續鞏固，新興技術佈局領先
公司持續夯實政務行業的領先優勢，政府端業務穩步推進。公司持續深化與上海、西藏、河南等地政府的業務合作，推動政務密碼雲化升級，實現了傳統密碼技術向雲密碼服務轉變。除此之外，公司高度關注抗量子密碼等新興技術，通過校企合作強化新技術的領先佈局。公司是G60 科創走廊量子密碼應用創新聯盟（中心）的參與者，與復旦大學聯合成立的後量子校企聯合研究中心，聚焦於抗量子密碼設計與軟硬件實現。我們認爲，公司戰略定位明確，有望在鞏固優勢領域的基礎上，實現新技術、新方向的先發佈局。
數據要素推動安全需求升級，遠期成長空間廣闊新興安全場景加速湧現，公司積極開展數據要素、車聯網、工業互聯網等場景下的數據安全、密碼應用、身份認證、隱私保護技術的研究與產品應用。
23 年10 月25 日，國家數據局正式掛牌成立，我國數據要素市場建設加速推進。我們認爲，數據要素時代的全面開啓，或將推動安全需求持續升級，公司的傳統安全產品（數據加密、身份認證等產品）與數據安全產品（隱私計算、數據安全治理等產品）有望全面受益，公司遠期成長空間廣闊。
風險提示：信息安全政策不及預期，安全業務推進節奏不及預期。