事件：滔搏發佈FY2024 三季運營表現，公告披露2023 年9 月1 日至2023年11 月30 日三個月的運營情況。FY2024 年Q3，集團零售及批發業務按總銷售額同比實現10-20%低段增長。
流水穩定復甦，環比H1 增速持續改善。FY2024Q3 稅前銷售額實現10-20%低段增長，線上線下均實現雙位數增長，全域經營效果逐步釋放。1）線下渠道：隨着今年以來線下消費的恢復，滔搏的終端銷售優勢回歸，其中零售業務實現10-20%高段增長。分品牌看，Q3 主力品牌及非主力品牌均實現雙位數增長，非主力品牌復甦快於主力品牌。其中，Q3 增速高於公司整體銷售額增速（即10-20%低段增長）的品牌平均加權增長率爲高雙位數，增速低於整體增速的品牌平均加權增長率爲中單位數（若剔除期內Adidas 渠道調整的影響增長低雙位數）。2）線上渠道：線上渠道復甦趨勢與線下零售趨同，實現同比雙位數增長，主要系公司全域運營策略的拉動。
庫存及折扣持續改善，經營穩健。整體總庫存金額健康可控，11 月底庫銷比略低於4 個月，同比改善顯著，環比8 月底持平。Q3 零售折扣持續改善，同比改善低單位數，環比8 月底保持穩定的折扣水平。
門店總銷售面積Q3 回歸擴張態勢。FY2024Q3 滔搏總銷售面積環比持續改善，Q3 末環比+0.5%實現增長，同比-1.7%降幅逐漸收窄。公司Q3 以來毛開店進展加快，毛關店進展放緩，因此年內有望實現淨開店。
盈利預測及估值：作爲運動零售龍頭滔搏將持續享受β層面利好，同時通過一系列動作強化自身α屬性。我們預計FY2024-2026 滔搏營業收入將達到297.9 億元/340.0 億元/379.7 億元，同比+10.0%/+14.1%/+11.7%；歸母淨利潤分別爲23.0 億元/27.0 億元/30.7 億元，同比+25.4%/+17.1%/+14.0%，維持“買入”評級。
風險提示：主力品牌銷售超預期走弱，新業務拓展不及預期，行業折扣率恢復緩慢，宏觀經濟影響等。